）中央农村工作会议：加强农业关键核心技术攻关和科技成果高效转化应用，因地制宜发展农业新质生产力。年国补方案出炉：新增智能产品，剔除家装、电动自行车，调整家电、汽车补贴标准。）四部门：推进汽车行业数字化转型，探索建设行业公共算力基础设施，重点攻关智能机器人等关键装备。
【核心逻辑】海外方面，美国GDP数据数据公布，三季度GDP超预期增长4.3%，创两年最快增速，整体表现相对强劲，在一定程度上打击了降息预期。美国就业市场回温，上周首申21.4万人，较前值小幅回落，整体数据显示劳动力市场仍具韧性。在缺乏新催化剂、流动性偏紧的背景下，美联储会议纪要未能提振美股。接下来重点关注特朗普公布的下任美联储主席人选情况。国内方面，政治局会议与中央经济工作会议延续“稳中求进”总基调，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；明年重点工作以扩大内需为首要任务，核心在于推进城乡居民增收与释放服务消费潜力，同时依托创新推动新旧动能转换。而11月经济数据显示工业生产韧性尚存，社会消费品零售同比增速降至1.3%，内需表现偏弱，仍需政策托底。关注国内PMI数据公布情况。
【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报6.9901，较上一交易日上涨197个基点，创2023年5月以来新高，夜盘收报6.9940。在岸、离岸人民币对美元一度均升破6.99关口。人民币对美元中间价报7.0348，较上一交易日调贬17个基点。
【重要资讯】1）美联储公布的12月会议纪要显示，FOMC在12月会议上同意降息，但官员们分歧严重。一些与会者表示，根据他们的经济展望，在本次会议下调利率区间后，可能需要在一段时间内保持目标利率区间不变。纪要同时显示，如果通胀如预期般逐步下降，大多数官员认为进一步降息是合适的。委员们一致认为，准备金余额已经下降到充足的水平，委员会将根据需要开始购买短期国债，以持续保持充足的准备金供应。他们还同意取消对常备回购操作的总额限制。2）2026年国补方案正式发布，国家发改委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，同时下达首批625亿元资金支持消费品以旧换新。3）美国总统特朗普再次威胁，他可能会因“严重失职”而起诉现任美联储主席鲍威尔。特朗普还表示，自己心中已有美联储下任主席的心仪人选，预计明年1月宣Kaiyun布。
【核心观点及逻辑】今日是2025年国内市场收官的最后一个交易日。昨天作为本年倒数第二个交易日，在岸人民币强势升破7.00关口——这一兼具重要心理意义的整数位，其突破或许预示着持续三年的低波动率外汇市场正式落幕，市场参与者需警惕后续可能出现的波动变化。受年末多数交易员进入休假模式的影响，市场流动性预计持续处于低位，国际外汇市场整体维持平稳运行态势。值得关注的是，同期国际商品市场呈现显著分化行情，以白银为首的贵金属在年末掀起历史级热潮，其核心驱动逻辑已从商品属性向投机与炒作属性转换。这一特殊走势打破了传统分析框架，当前金银价格的波动难以用经典模型解释，与外汇市场的相关性也出现明显下降，但套利交易引发的跨市场资金流动，仍在潜移默化中影响着外汇市场的供需结构。我们认为，前期人民币相对于美元的快速升值行情已暂告停歇，汇率大概率将以持稳姿态完成年末收官。具体来看，年末企业为满足财务核算、资金回流需求而集中释放的结汇意愿，有望为人民币提供升值支撑；但当前汇率急升节奏已明显放缓，后续走势更趋平稳。此次7.0关口的突破，是外部美元指数走弱与内部季节性结汇需求共同作用的结果，接下来可重点关注稳汇率相关政策的发力效果，观察人民币能否在2025年收官之际，将汇率水平稳定在7.0关口之上，为后续走势奠定基础。
上个交易日股指震荡偏强，以沪深300指数为例，收盘上涨0.26%，两市成交额小幅放量。期指方面，IH放量下跌，其余品种放量上涨。
1. 2026年国补方案出炉：新增智能产品，剔除家装、电动自行车，调整家电、汽车补贴标准。2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达。
2.四部门：推进汽车行业数字化转型，探索建设行业公共算力基础设施，重点攻关智能机器人等关键装备。
昨日股指偏强运行，不过整体涨幅不大，两市成交额维持在2.1万亿元以上。期指基差表现分化，IF小幅变动，IH贴水加深，IC、IM则贴水收敛。近期房地产、消费等多项政策利好释出，政策利好信号增强以及资金流入的驱动下，市场情绪及交易热情逐渐回暖，风险偏好持续提升，但由于目前四大股指均接近年内高位，持续上攻突破存在不小压力，总的来说短期股指延续偏强概率较大，但幅度和速度相比上周有所减缓。此外临近年末资金面有季节性收紧倾向，需警惕若超预期收紧指数或将回调。
【市场回顾】周二期债窄幅震荡，品种涨跌互现。隔夜资金宽松，DR001在1.24%附近，跨年资金仍然偏紧。现券收益率多数上行。机构行为方面，银行、证券、保险均买入，仅基金卖出。
【重要资讯】1.两部门发布2026年大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。发改委宣布已提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债，用于支持两新政策。
【核心观点】昨日期债整体呈现缩量盘整之势，仅超长债反弹幅度稍大。此前公布的山东省专项债中30Y发行接近半数，超长债供给问题确实仍在，但财政部可能通过减少超长国债发行减缓压力，此外货币政策也可进行协同，因此不必过于担忧。消息方面，2026
第一批两新资金下达，影响中性。对债市坚持中期不悲观的观点，博弈货币政策支撑以中线思路对待，短线交易维持波段思路。
昨日（12.30），集运指数（欧线）期货市场全线收跌，主力合约显著减仓。主力合约EC2602开盘后震荡走弱，盘中最低下探至1741点，尾盘收于1795.1点，较前一交易日下跌2.08%，收于1800点关口下方。远月合约表现分化，EC2604合约收于1160点，小幅增仓；新上市的EC2612合约全天位于1250-1300点区间震荡。
当前市场交易逻辑从“挺价预期”转向“现实检验”，对后续涨价持续性的担忧成为主导：
1）头部船司挺价：马士基（MSK）1月第三周开舱报价环比上涨100美元/FEU至大柜2600美元，抬高1月中旬现货价格预期。海洋联盟（OCEAN）部分成员运价仍维持在3000美元/FEU以上相对高位。
2）地缘冲突持续：俄乌冲突边际加剧，乌克兰无人机袭击俄本土；巴以方面局势依然复杂，地区不稳定因素对供应链的潜在威胁犹存。
1）挺价出现分化：达飞（CMA）推出特定航次2400美元/FEU的特价促销，ONE调降1月上旬集量报价。
2）红海复航预期增强：船司尝试性复航动作增多，船舶安全通行次数增加可能促使战争险保费下调，市场对26年航线正常化的概率评估提升。
3）需求前景承压：尽管欧元区中长期经济增长预期获上修，但即期现货市场实际成交清淡，货量支撑力度有待观察。春节后传统淡季临近，船司为保障装载率存在激进降价“抢货”的可能性。
4）主力合约换月临近：EC2602合约大幅减仓，或逐步步入交割逻辑，波动可能收窄。
集运欧线期货短期将延续震荡，但市场情绪趋于谨慎。主力合约EC2602受即期现货价格顶部区域压制，上行空间有限，预计转入区间震荡。远月合约受复航预期与季节性淡季双重压制，整体估值面临压力。
2）关注春节前出货小高峰的实际货量强度，若货量不及预期，船司挺价将难以持续。
【交易逻辑】近期价格主要运行逻辑围绕美联储货币政策、铂钯供需基本面偏紧、现货成交平淡、交易所频繁推出各项风控措施引发部分节前资金避险离场等。预计美联储在26年上半年继续采取宽松货币政策的政策基调不变。欧盟在德国等国压力下放宽2035年燃油车禁令，允许使用低碳燃料的插混和高效燃油车继续销售，并下调企业车队电动化强制配额。11月后，铂金与钯金期货市场交易火热，而现货市场则呈现平稳运行、成交低迷的态势，形成鲜明的分化格局。交易所动态方面，芝商所于12月26日发布通知，宣布将于12月29日（星期一）收盘后，全面上调包括铂、钯等多类金属期货及对应结算价交易合约（TAS）的履约保证金。广州期货交易所宣布自2025年12月30日（星期二）结算时起，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为13%，投机交易保证金标准、套期保值交易保证金标准调整为15%。
长线，全球铂ETF增0.0064吨至101.8746吨，全球钯ETF增0.0459吨至35.5571吨。库存方面，截止12.26，NYMEX铂维持20.1207吨，NYMEX钯增0.0686吨至6.1597吨。【南华观点】中长期看，铂钯的牛市基础仍在，短期来看，节前价格波动或将进一步加剧，建议轻仓过节，以风险控制及保护利润为主。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。
&白银：金震银升轻仓过节【盘面回顾】周二贵金属价格金震银升，白银仍因投资需求强劲而表现强势。最终
COMEX黄金2602合约收报于4352.3美元/盎司，+0.2%；COMEX黄金2603合约收报于76.015美元/盎司，+7.88%。【交易逻辑】贵金属市场继续交易供给端受限，库存蓄水池浅且全球争夺定价与库存，而投资与配置端需求强劲的逻辑。相较之下，白银因市场规模更小，且工业需求刚性以及现货市场偏紧，价格对投资需求与投机需求波动极其敏感。昨日全球最大白银
ETF--iShares Silver Trust持仓较上日增加149.46吨至16455.42吨；SPDR黄金ETF持仓则维持不变在1071.99吨。短期看，白银调整风波尚未终结，SHFE白银主力平值期权隐含波动率仍极高，预示价格风险仍大；第二，美国对白银的232矿产调查结果有望在1月17日前公布，可能引发部分获利盘了结；第三，部分指数与产品在2026年1月中旬可能因重新调节成分权重而阶段性抛售白银。接下来，元旦假期前投资者预计趋向谨慎，宏观事件上继续关注1月份新一任美联储主席的任命与经济数据对美联储货币政策预期的影响。远端宏观上，美联储在价格与数据工具上的货币政策，经贸地缘与金融市场不确定避险等仍是关注焦点。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。【南华观点】短期看贵金属转弱，黄金关注
20日均线支撑，强支撑在60日均线附近；白银高波下均线偏离仍大，预示调整压力仍存，建议前多减仓或空仓过节。中长期则维持看涨，短期调整不改中期趋势，回调仍视为补多机会。铜：节前资金入场偏谨慎【盘面回顾】隔夜
在12月会议上同意降息，但就美国经济目前面临的风险进行了深入细致的辩论。根据会议纪要，鉴于美国经济面临的各种风险，即使是一些支持降息的官员也承认，“这一决定是权衡利弊后的结果，或者他们也本可能支持维持目标利率区间不变”。一些与会者表示，根据他们的经济展望，在本次会议下调利率区间后，可能需要在一段时间内保持目标利率区间不变。此次会议的辩论中，官员们对收紧和放松货币政策都存在分歧，这对于美联储来说是一个不寻常的结果，而且这种情况已经连续两次会议出现。3、今日关注：09:30
中国12月官方制造业PMI；09:45中国12月RatingDog制造业PMI；21:30美国至12月27日当周初请失业金人数【南华观点】当天有色金属的接力棒又交到了沪镍上，镍价放量上涨重燃市场做多情绪。从沪铜多空资金流向看，空头平仓明显，同时多头逢低买入积极性较高，但量能未释放。假日来临，今日无夜盘交易，建议各位投资者日盘做好仓位调整。铝产业链：关注相关品种带动
/吨，环比+0.13%，成交量为37万手，持仓27万手，伦铝收于2986.5美元/吨，环比+1.22%；氧化铝收于2751元/吨，环比-1.33%，成交量为70万手，持仓40万手；铸造铝合金收于21475元/吨，环比-0.49%，成交量为1万手，持仓2万手。【核心观点】铝：近期沪铝走势主要影响因素为相关品种带动，周一白银大幅回调带动沪铝下跌。基本面方面，上周新疆货物积压问题解决，前期滞压货物集中抵库，本周铝锭阶段性累库现象。总的来说，节前沪铝面临调整压力，中长期我们维持沪铝或将震荡偏强的看法。氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级。上周五发改委发消息鼓励大型氧化铝，铜冶炼骨干企业实施兼并重组提升规模化，集团化水平，该政策被市场理解为相当于变相控制氧化铝的增长，但这个说法的力度来看肯定是远不电解铝的
4500万吨红线，而且氧化铝行业本身集中度已较高，前十大企业产能占比就有七成以上，因此该政策效果如何尚需观察。总的来说这项政策短期来看对基本面影响是不大的，近月涨幅是低于远月也可以看出来，更多是情绪上的刺激，暂时不能说是氧化铝趋势反转的起点，空头可以观望一下市场情绪以及现货价格，择机逢高沽空。
铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，价差过大可多铝合金空沪铝。【南华观点】铝：震荡偏强；氧化铝：震荡运行；铸造铝合金：震荡偏强
/吨。其中成交量为14.85万手，持仓9.34万手。现货端，0#锌锭均价为23300元/吨，1#锌锭均价为23230元/吨。【产业表现】国务院关税税则委员会发布的公告显示，2026年锌产品关税未实施新调整，进出口税率与
2025年执行标准一致，未出现税率升降或规则变动，在政策延续性下相关贸易成本预计将保持稳定。【核心逻辑】上一交易日，锌价偏强运行。宏观上，整体情绪偏暖。基本面上，TC受进口窗口打开影响止跌但是预计会
1月保持跌势，不过圣诞假期致贸易商报价较少，短期国内原料供应依旧偏紧。供应端从长线来看偏宽松，进口窗口有望在lme持续交仓下打开，且高锌价压制，下游终端消费冷淡。库存方面，出口和减产导致国内库存去库对沪锌形成支撑。展望未来，国内库存低位支撑价格，但基本面缺乏上行驱动，区间震荡为主。【南华观点】短期维持高位震荡镍
ESDM部长巴希尔在接受采访时表示印尼在2026年将全面缩减镍产量，进一步加强了镍在2026年供给端收缩的预期，二次放大了市场对配额缩减的押注力度，资金面随之再度炒作刺激盘面。此外财政部部长蓝佛安表示，2026财政将大力提振消费，继续支持消费品以旧换新，需求端预期有一定改善。镍矿方面整体预计稳中偏强运行，目前菲律宾以及印尼主要矿区均进入雨季，产量以及装船量均会受到影响。新能源方面目前价格企稳，目前节点下游采购意愿低迷，年末淡季短期支撑有限。镍铁跟随盘面同步反弹，目前龙头采购成交价同样上行，市场有所回暖。不锈钢方面日内同样偏强，现货方面部分规格报价探涨，但是市场观望情绪较高。目前元旦节点，可以适当减仓轻仓过节。锡：超跌回调【相关资讯】今日暂无。
12月出口大幅恢复，需观察12月海关具体进口数据，同时需求端短期内无明显增量。并且短期内供损和宏观利好均以计价，预计短期内上方空间较小。我们在周报和早评中都提示了34万上方的风险，以及供应与宏观利好出尽后的估值溢价，预计短期维持宽幅震荡。【交易策略】宽幅震荡，区间操作碳酸锂
年新能源乘用车及商用车补贴政策仍续，市场对汽车需求预期好转。中长期视角下，储能、新能源乘用车和商用车的需求增长逻辑未发生本质变化，行业基本面对于碳酸锂的长期价值支撑依旧稳固，碳酸锂仍具备逢低布多的机会。操作层面，建议投资者聚焦回调后的结构性做多机会，依托基本面锚定合理估值区间进行分批布局，避免盲目追高而受到短期波动的风险，建议以更稳健的策略应对市场波动。
/吨，日环比变动+2.29%。成交量约36.62万手（日环比变动-4.24%），持仓量约21.62万手（日环比变动-0.48万手）。SI2602-SI2605月差为Contango结构，日环比变动-40元/吨。仓单数量10027手，日环比变动+120手。多晶硅期货主力合约收于57890元
/吨，日环比变动+2.46%。成交量4.27万手（日环比变动-38.48%），持仓量8.33万手（日环比变动-1.22万手），PS2602-PS2605月差为back结构，日环比变动-400元/吨；仓单数量4020手，日环比变动+20手。【产业表现】工业硅产业链现货市场情绪较弱。新疆553#工业硅报价
8700元/吨，日环比+0%；99#硅粉报价9800元/吨，日环比+0%；三氯氢硅报价3425元/吨，日环比+0%；有机硅报价13600元/吨，日环比+0%；铝合金报价22300元/吨，日环比-0.45%。光伏产业现货市场表现一般，价格逐渐开始向下游传导。N型多晶硅复投料
52.5元/kg，日环比+0.19%；N型硅片价格指数1.32元/片，日环比+7%；Topcon-183电池片报价0.38元/瓦，日环比+4.11%；集中式N型182组件报价0.67元/瓦，日环比+0%，分布式N型182组件报价0.668元/瓦，日环比+0%。【南华观点】当前工业硅市场呈现供需双弱的运行特征，行业基本面缺乏实质性改善动能，整体保持平稳运行态势。从中长期看，工业硅价格下行空间已相对有限，上游原料端成本对价格底部形成较强锚定。基于此，建议把握远月合约回调契机，逢低布局多单具备较高盈亏比，远月合约配置价值逐步显现。
多晶硅市场价格传导逐步显现，带动下游环节价格呈现回暖迹象。据中长期基本面研判，若后续缺乏政策性利好刺激，行业供需格局将维持小幅过剩状态。
/吨。现货端，1#铅锭均价为17300元/吨。【产业表现】今日暂无。【南华观点】震荡
2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，同时下达首批625亿元资金支持消费品以旧换新。2026年国补对象新增智能眼镜、智能家居等智能产品，剔除家装、电动自行车两大类。购买新车按车价补贴12%或10%，【核心逻辑】基本面方面，成材自身的矛盾基本面不大，整体维持减产和去库的趋势，上周热卷的消费量环比边际改善明显，但不排除可能是在出口管制生效前的抢出口行为，还需关注后续的需求的持续性。供应端由于高炉和电炉的利润近期回升较多，成材减产的力度可能减弱，上周螺纹和热卷的产量均小幅增加，但终端需求萎靡，工地陆续停工，北方已经进入季节性淡季，螺纹需求降速虽放缓但仍处于低位，若螺纹产量继续增加而消费并无起色，螺纹钢未来去库趋势可能放缓。铁水产量上周环比微增，但是否见底还需观察，铁水产量的微增支撑了铁矿价格的强势，目前铁矿港口库存继续累库，铁矿上方亦有压力，但结构上钢厂库存相较于往年偏低，有补库需求的支撑，铁矿价格可能区间震荡。焦煤矿山库存和港口库存维持累库状态，蒙古通关量维持在高位，蒙古口岸库存也维持累库趋势，整体看焦煤的供应相对宽松，限制焦煤的上涨空间。
铁矿石：继续累库【盘面信息】铁矿石价格继续跟随其他金属价格冲高回落，日内波动加大
47港进口铁矿石港口库存总量16682.36万吨，较上周一增246.21万吨；45港库存总量15929.06万吨，环比增246.60万吨。2.根据Mysteel卫星数据显示，2025年12月22日-12月28日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1102.2万吨，环比下降122.5万吨，呈回落态势。目前库存量已降至今年第四季度以来的最低水平。【南华观点】铁矿石基本面呈中性格局。供给端，年末发运季节性冲量，非主流矿增量显著，港口库存持续累积，对上方价格形成压制。需求端，钢厂利润维持高位，当前原料库存偏低，且随着铁水产量触底回升、年底临近补库窗口，刚性补库需求将为价格提供支撑。整体来看，高供给与刚性需求相互制衡，预计价格以震荡运行为主。焦煤焦炭：近月交割博弈，焦煤
部门印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》。3. 2026年第一批625
亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达。4.两部门：个人将购买不足2
年的住房对外销售的，按照3%的征收率全额缴纳增值税；个人将购买2年以上（含2年）的住房对外销售的，免征增值税。【核心逻辑】本周钢联和汾渭口径矿山均减产累库，下游焦企仅维持刚需采购，厂内原料库存少量增加，大面积冬储补库暂未开始，焦煤库存结构仍在持续恶化。进口端，本周蒙煤最高日通关车数超1700车，口岸监管区库存压力较大。澳煤价格指数稳中有涨，内外价差倒挂严重，海煤进口窗口收窄，后续焦煤到港可能有所回落。目前焦煤供应理论平衡铁水点为
241左右，实际铁水仅为226.58，理论过剩量超10万吨。下游方面，焦炭四轮提降开启，即期焦化利润边际回落。本周焦企开工率维稳，产量环比变化不大，目前焦炭理论平衡铁水点为232左右，理论过剩量约为5万吨。展望后市，随着蒙煤年末冲量结束，叠加海煤到港预期减少，1月进口压力或有所缓和。后续需重点关注国内矿山年初的复产节奏与复产弹性（即“开门红”），若复产不及预期，冬储补库可能为焦煤价格反弹提供动力。反之，若供应恢复超预期，则价格反弹将面临较大压力。焦炭方面，即期焦化利润短期承压，焦化厂缺乏增产积极性，后续观察下游钢厂复产弹性，若铁水增产动作较快，焦炭供需结构有望改善，五轮提降或面临较大阻力。硅铁&硅锰：短期震荡偏强，下方亦有支撑，但上涨空间或有限
【盘面回顾】昨日铁合金震荡偏强【核心逻辑】近期铁合金偏强震荡的主要原因一方面在于加快推进全面绿色低碳转型，从明年开始有力有效管控高耗能高排放项目消息的预期影响；另一方面铁合金在利润亏损的情况一直维持减产的状态，以及下方受到成本端的支撑，部分地区上调了电价。但本周硅锰产量小幅增加，环比上周增加
+2.3%，一方面在于硅锰利润底部边际反弹，另一方面下游螺纹产量连续两周环比增加和铁水产量上周的环比改善，在下游需求疲软没有改变的条件下，硅锰大规模产量的增加的可能性不大，以小幅波动为主；硅铁产量维持减产的趋势，硅铁产量环比上周
-1.3%，减产速度明显放缓。库存端，硅铁库存继续去库，硅铁库存环比上周-2.4%；硅锰库存继续累库，硅锰库存环比上周+0.4%，累库速度放缓，库存基数大为近5年库存最高水平，去库压力较大。下游需求，上周铁水改善，热卷消费环比改善明显，但不排除是在明年1月1号出口管制生效前的抢出口行为，下游需求可能是阶段性的反弹，铁水是否见底还需要关注1月后的数据。【南华观点】目前在铁合金企业亏损的情况下，反弹到一定的高度可能会刺激企业进行套保从而压制价格，但铁合金下方空间有限，下方受到成本支撑，需谨慎看空。
【盘面回顾】：昨日纸浆期货（SP）价格先震荡上行，后回归震荡，夜盘延续震荡走势；胶版纸（双胶纸）期货（
OP）价格日盘整体偏震荡，夜盘高开回落后再度回归震荡。【现货市场】：【港口库存】：纸浆：截止
26日，港口库存190.6万吨（-8.7）。【月差结构】：纸浆：暂时观望。【南华观点】：针叶浆现货市场再度维稳，主力合约基差为
/吨，有所回落。总体来看，当下行情仍偏中性。昨日期价反弹，应是受到部分空头资金离场及此前提到的诸多利多因素影响。据外媒，Suzano宣布亚洲市场1月份提涨20美元，欧美市场提涨120美元，带来小幅利多影响。此外，从历史数据和当前库存数据来看，12月基本以去库为主，库存逐渐从高位回落，对现价和期价的压制有所减少。根据卓创数据来看，进口针叶浆价格上涨0.02%，涨幅进一步收敛，影响更偏中性。需注意的是，玖龙纸业、山鹰国际、理文纸业、荣成纸业等头部企业已全面启动2026年一季度停机计划，下游需求逐渐减弱，期价上方仍存限制。对于胶版纸期货而言，基差逐渐从高位回落至合理区间，主力合约基差为297.38元
/吨。自上周起，胶版纸期货价格逐渐开始震荡上行。当前期价上行，一方面来自于成本端——作为胶版纸重要原料的阔叶浆现货价格整体偏上行，支撑期价上行；另一方面，部分主流纸企再度发布双胶纸或文化用纸的涨价函，虽实际落地情况存疑，但仍从情绪面和远期估值角度带来一定利多影响。此外，接近年底，纸企开始逐渐停机减产，供应压力有所缓解；且胶版纸期货即将步入第一个交割月，从基差收敛的逻辑引领期价逐渐向现货靠拢。对于后市而言，策略上，纸浆与胶版纸均可先以观望为主，如需操作，可轻仓Kaiyun尝试低多策略。原油：欧佩克
0.13美元，跌幅0.22%,报57.95美元/桶；布伦特主力原油期货收跌0.16美元，跌幅0.26%，报61.33美元/桶；INE原油期货收跌0.36%，报437元。【市场动态】1.美国至
12月26日当周API原油库存174.7万桶，预期-230万桶，前值239.1万桶。美国至12月26日当周API汽油库存624.8万桶，预期155万桶，前值109万桶。美国至12月26日当周API库欣原油库存84.5万桶，前值59.6万桶。2.欧佩克代表：欧佩克+预计将继续暂停增产计划。三名欧佩克代表表示，由于全球石油供应过剩的迹象越来越多，预计欧佩克+在本周末召开会议时将坚持暂停增产的计划。以沙特和俄罗斯为首的核心成员国将于1月4日举行月度视频会议，审议一项于11月首次做出的决定——在今年早些时候迅速恢复产量后，暂停第一季度进一步的增产。代表们透露，该联盟在本月初的会议上确认了该政策，此次会议很可能再次进行确认。原油期货今年下跌了17%，有望创下自2020年疫情以来的最大年度跌幅，原因是欧佩克+及其竞争对手的供应增加，而世界需求增长放缓。国际能源署（IEA）等预测机构预测，明年石油供应过剩将创下纪录，就连欧佩克秘书处——通常比其他机构更乐观——也预计将出现适度过剩。【南华观点】周一原油期货整体维持低位整理，市场对制裁与地缘消息的交易热度明显下降，价格运行更多受基本面约束。美国宣布对委内瑞拉和伊朗相关个人及实体采取进一步制裁，并加强对委内瑞拉原油运输的执法，确实对其短期出口形成一定压力，但对全球供应格局的实质影响仍较有限。在当前库存水平偏高、需求增长乏力的背景下，市场并未对制裁给予明显溢价。俄乌局势方面，围绕和平谈判的分歧再度显现，但原油价格反应相对克制。与此同时，美国原油库存小幅回升，未能延续去库趋势，继续对油价形成压制。整体来看，原油市场仍处在供需偏宽松的运行环境中，地缘与制裁因素更多起到情绪扰动作用，难以改变价格中枢下移的判断。短期内油价大概率维持低位区间波动，向上驱动仍有待基本面出现更明确的改善信号。LPG
-8），山东均价4300（-20），最便宜交割品价格4360（0）【基本面】供应端，主营炼厂开工率75.11%（
+0%）；独立炼厂开工率56.22%（+0.32%），不含大炼化利用率为52.32%（+0.35%），国内液化气外卖量52.44万吨（+0.61），到港量31.3万吨（-36.4）。需求端，PDH本期开工率76.36%（+1.36%）；MTBE端本期开工率69.78%（-2.78%），外销量依然处于高位；烷基化端开工率36.38%（-2.05%）。库存端，厂内库容率24.06%（+0.41%），港口库233.73万吨（-27.34）。【观点】原油整体偏低位震荡，基本面及宏观地缘交替影响盘面。外盘丙烷掉期同样整体偏震荡，现货相对偏强，沙特cp1月价格丙烷
525美元/吨（+30），丁烷520美元/吨（+35），与cp m1掉期月均价匹配，也是中东近期偏紧的供应的反映。从国内本期基本面来看，供应端本期依然偏紧，港口到港量低点，港库连续去化。需求端整体变动不大，化工需求依然持稳，PDH端仍维持亏损状态，但开工仍上行至76.36%，短期依然没有检修反馈。整体来看，近端依然相对有支撑，预期承压，关注边际变化。PTA-PX：强预期弱现实延续
39w长停，福佳大化一线技改完成重启中，总负荷小幅提至88.2%（+0.1%），PX供应后续预期高位维持。供需平衡上，PTA前期停车装置较多，目前重启时间暂未明确，若后续保持当前的运行状态，PX1月预期小幅过剩；当前PTA装置停车较多，后续关注相关回归计划；相对聚酯而言，PX1-2月维持季节性累库，3月起预计将逐步开始大幅紧缺，05前整体格局仍然偏紧张。效益方面，汽油裂解利润高位回落，调油经济性下滑；成本端近期石脑油走势偏强，MX大幅走强，PXN走强至360.8（+25.3），PX-MX走扩至153.5（+4）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。PTA方面，供应端逸盛新材料一线降负，TA
负荷小幅下调至70.8%（-2.4%）；前期多套停车装置均无明确回归计划，预计主要参考加工费修复情况，后续关注相关动态。库存方面，持货意愿平平，社会库存小幅去化至238万吨（+23）。效益方面，PTA大量停车后静态平衡表12-1月转为去库，TA现金流加工费修复至215（+18）；PTA加工费在静态良好预期下存修复预期，但短期供需矛盾难以形成持久驱动，存量供应仍将压制加工费修复空间。需求端，本周部分装置变动，聚酯负荷下调至90.4%（
-0.7%）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，库存压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，由于近期原料PTA大幅涨价，下游难以完全跟涨，各产品现金流加工费大幅压缩。但效益压缩主要为节奏问题，近期下游买涨情绪带动下，长丝库存大幅去化，聚酯需求在效益与库存后续将再次动态平衡，短期降负速度预计平稳；后续终端开工与订单下滑的负反馈将逐步向上传导，12月下旬起聚酯环节负荷季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至400以上并维持，库存表现健康，富海新装置投产出料，总体表现健康。【观点】PTA在四季度以来的减产程度超出前期市场预期，目前表现出的高度自律也让
PX-TA的结构性矛盾大幅缓解。后续从供需结构上来看，2026上半年PTA静态对下游需求维持紧张格局，但随着去库与加工费修复预期兑现，存量装置仍随时可能回归，因此PTA加工费预期中枢上移但空间较为有限，而最终去库情况同样需要视PTA的减产力度而定。但抛开中间PX-TA-聚酯的动态平衡，而直接从PX对聚酯来看，PX当前已处于“能开尽开”的状态，一季度预计随聚酯淡季小幅累库，而二季度则将大幅紧缺，上半年整体维持紧张格局。近期在PX的高估值影响下部分海外装置出现重启或者回切PX的动作，若最终兑现额外供应将使PX供需边际小幅转弱，在当前的高估值水平下不建议继续追多。总体而言，PX的良好供需格局确定性较高，当供需后续出现超预期的情况价格弹性将被大幅放大，从而引发向上的流动性行情。在市场一致看好预期下预计保持易涨难跌，但当前尚未出现核心驱动，多配主要出于对格局看好的考虑。因此后续随着现实端需求负反馈逐步向上传导，在向上驱动出现前情绪可能将随需求端走弱逐步降温从而引发阶段性回调，回调布多仍是更合适的方向。MEG-瓶片：宏观叙事兑现前维持估值承压
3.6万吨。（数据来源调整为隆众）【装置】中海壳牌一线w重启；远东联50w
短停，预计短期恢复。【基本面情况】基本面方面，供应端近期部分装置降负，煤制部分装置重启，负荷总体油平煤升，总负荷升至72.15%
）；其中，煤制方面部分装置负荷上提，煤制负荷升至76.37%（+0.91%）；后续华谊20w、远东联50w计划重启，巴斯夫83w计划投产，关注兑现情况。效益方面，原料端油价和乙烯价格持稳，煤价继续走弱，EG现货价格止跌小幅反弹，乙烯制利润小幅修复，煤制边际利润修复至-444（+144）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产仍需观察实际兑现情况，在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG价格止跌企稳，与乙烯链相关产品比价小幅好转，EO相对EG经济性走弱仍处高位，但减水剂价格低迷，EO需求淡季，近期部分联产装置上调EG负荷；HDPE相对EG经济性仍优势明显，相关装置若切换运行具备经济性，但实际执行仍需考虑销售渠道等多方面问题，关注后续动态。库存方面，本周到港中性，周内港口发货平平，下周一港口显性库存预计累库2万吨左右。需求端，本周部分装置变动，聚酯负荷下调至90.4%（-0.7%
）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，库存压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，由于近期原料PTA大幅涨价，下游难以完全跟涨，各产品现金流加工费大幅压缩。但效益压缩主要为节奏问题，近期下游买涨情绪带动下，长丝库存大幅去化，聚酯需求在效益与库存后续将再次动态平衡，短期降负速度预计平稳；后续终端开工与订单下滑的负反馈将逐步向上传导，12月下旬起聚酯环节负荷季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至400以上并维持，库存表现健康，富海新装置投产出料，总体表现健康。【观点】总体来看，乙二醇需求端终端订单进一步下滑，需求负反馈将逐步向聚酯环节传导；但在PTA
价格大幅抬升的影响下下游买涨情绪带动投机备货需求，长丝库存大幅去化，聚酯环节降负节奏或将延迟。但近期的备货需求影响更多还是以节奏为主，目前尚未看到终端订单实际改善。近期宏观氛围整体偏暖，“
反内卷”等多方面题材影响下化工多品种低位反弹。但现在一方面尚未见到实际政策出台，另一方面随着价格低位反弹与煤价持续走弱，多路线均得到一定修复，前期的减产计划实际兑现或将打折扣。总体来看存量供应仍将长期压制估值的反弹空间，不低的显性库存也为可能出现的流动性矛盾提供了缓冲空间，供应端或需求端的小幅超预期若无法扭转长期格局则走势均只能定性为阶段性反弹，对“反转”的期待更可能依赖宏观叙事的驱动，在此之前过剩预期压制估值以清退边际产能的交易主线逻辑仍将延续。甲醇：低位买入【盘面动态】:
收于2236【现货反馈】:周二远期部分单边出货利买盘为主，基差05-30
【库存】:上周甲醇港口库存大幅累库，主要累库幅度体现在江苏，周期内卸货顺利，显性外轮记入40.33
万吨。内地转弱导致江苏沿江提货明显转弱，助力江苏库存大幅积累;浙江地区刚需稳定，库存窄幅波动。华南港口库存小幅去库。广东地区周内仅内贸船只抵港，主流库区提货量在当地及周边支撑下依旧稳健，库存呈现去库。福建地区进口集中卸货，下游维持刚需消耗，库存有所累积。【南华观点】：在经历了近期的基本面偏弱后，甲醇迎来急速拉升，主要导火索来自特朗普发文有可能重启伊朗制裁，市场对伊朗装置担忧再起，但最主要的改变点在于累库预期的转变。前期卸港问题解决后，港口累库预期重提，内地在久泰恢复后以及运费上涨，内地需求被港口解决，内地累库降价，越临近春节物流越少，工厂想主动降价去库。内地注意变盘的节点，比如内地情绪集中看空，或者开始去库，关注凯越乙醇。港口是对MTO
利润的担忧，主要是由于下游较差，但MTO自身利润还可以，富德可能在节前提前回来。最主要的利空还是接下来港口的累库，可能累到1月中，高度在160，可以关注在倒流关闭后港口自身能不能撑住，目前看成交一般，但经历过近期的累库后，港口再度开启去库预期。05合约再往后看，还是有故事可以讲，富德重启、伊朗进口锐减、非伊进口缩量，港口再度开启去库预期。综上，甲醇大概率开启震荡上行阶段。PP：装置停车预期增强【盘面动态】聚丙烯
元/吨，华东现货价格为6150元/吨，华南现货价格为6270元/吨。【基本面】供应端，本期PP开工率为76.87%
（-2.53%）。本周广州石化、辽阳石化进入检修，装置检修量上升，另外宁夏宝丰传出短期降幅消息，供应压力有缓解迹象。但同时，本周部分装置传出取消停车的消息，1月装置停车预期减弱。需求端，本期下游平均开工率为53.8%（-0.56%）。其中，BOPP开工率为63.24%（+0%），CPP开工率为58.72%（-1.41%），无纺布开工率为42.95%（-0.12%），塑编开工率为44%（-0.26%），改性PP开工率为69.25%（-0.12%）。本周PP下游综合开工率下滑明显，几大主要下游开工率均出现下滑，需求呈现缩量趋势，支撑力量减弱。库存方面，PP总库存环比下降1.79%。上游库存中，两油库存环比下降1.02%，煤化工库存上升3.54%，地方炼厂库存下降3.95%。中游库存中，贸易商库存环比下降5.6%，港口库存上升1.78%。【观点】从PP基本面情况来看，在供应端，PDH
装置利润仍处于低位，加之昨天1月CP价格公布，高于预期10-15美元，因此后续装置停车检修的预期依然偏强。在需求端，消费旺季过后，近期下游开工率均出现下滑，需求支撑有所转弱，PP呈现供需双减格局。综合来看，PP矛盾有所减弱，核心关注点仍是一月的装置检修规模能否带来阶段性的供需压力缓解。当前预计仍是以震荡格局为主。PE：回升空间或将有限【盘面动态】塑料
元/吨，华东现货价格为6350元/吨，华南现货价格为6370元/吨。【基本面】供应端，本期PE
开工率为82.64%（-1.22%）。近期在低利润环境下，装置检修量增加。另外，在全密度装置转产方面，内蒙宝丰一期全密度装置（55万吨）转产低压，标品供应压力得到边际缓解。投产方面，巴斯夫全密度装置近期进入试车阶段。需求端，本期PE下游平均开工率为41.83%（-0.62%）。其中，农膜开工率为43.86%（-1.32%），包装膜开工率为48.22%（-0.74%），管材开工率为30.67%（-0.33%），注塑开工率为48.85%（-0.2%），中空开工率为37.06%（-0.29%），拉丝开工率为30.82%（-0.6%）。本周PE主要下游开工率均出现不同程度下滑，当前已进入下游产销淡季，需求支撑转弱。虽然本周在低价之下，现货成交出现放量，但持续性有限。库存方面，本期PE总库存环比下降2.76%，上游石化库存环比下降7%，煤化工库存上升2%；中游社会库存下上升1%。【观点】从PE基本面情况看，在供应端，近期在低利润环境下，装置检修量有所增加，虽然将有部分装置在年末重启，但1
月检修量预计仍将高于去年同期。并且，由于HD-LL价差到达较高水位，内蒙宝丰一套全密度装置发生转产，且裕龙石化前期也有计划转产的消息传出，预计标品压力将得到缓解。在需求端，目前已进入下游产销淡季，开工率呈现明显下滑趋势，预计需求支撑将有所弱化。在供需双减格局之下，虽然供应压力的缓解带来一定的回升动力，但同时需求的转弱将限制其回升空间，预计PE短期将维持底部震荡格局。纯苯-苯乙烯：偏强震荡
），主力基差-162（+2）。下午华东苯乙烯现货6860（+45），主力基差79（+1）【库存情况】截至12月29
日，江苏纯苯港口样本商业库存量30万吨，较上期累库2.7万吨。截至2025年12月29日，江苏苯乙烯港口库存量13.88万吨，较上周期减0.05万吨；截至2025年12月25日，中国苯乙烯工厂样本库存量为17.18万吨，较上一周期增加800吨，环比增加0.47%。【南华观点】纯苯方面，供应小幅波动；需求端，主力下游苯乙烯，苯酚，苯胺，己二酸开工均有不同程度提升，五大下游折原料纯苯总体需求量明显回升，但中长期看下游仍无法给到很强的需求支撑。库存方面，华东主港的纯苯库存已经累至历史高位，面临胀库险。明年炼厂检修计划陆续公布，根据当前已有检修计划计算，明年上半年检修季纯苯的月检修损失相较于前两年明显减少，春节后纯苯去库压力较大。外盘美湾纯苯价格继续偏强，美韩窗口持续打开，但在当下亚洲纯苯比较过剩的情况下，零星的出口成交仍难改变过剩格局，纯苯维持内弱外强。
万吨苯乙烯装置计划外停车，近端供应有所收缩；需求方面近期苯乙烯出口商谈较多，供需两端均有利多消息，提振市场情绪。盘面的反弹除了有基本面的利多也有资金配置转变的助推。近期化工板块整体情绪好转，资金开始低位布多，最为明显的是明年预期较好的PX
、PTA,PX、PTA短时间拉涨明显，同为芳烃品种纯苯、苯乙烯亦跟随上涨。需要注意的是基本面虽有好转但当前仍处于需求淡季，短期盘面迅速拉涨主力而基差是走弱的，并不建议高位追多。后续重点关注苯乙烯出口增量的持续性以及宏观层面反内卷进一步动向。燃料油：裂解疲软【盘面回顾】截止昨日收盘，FU03
万吨，伊朗高硫出口-83万吨，伊拉克+95万吨，墨西哥出口+11万吨，委内瑞拉-43万吨，不过中东地区沙特和阿联酋从净进口转净出口，中东地区整体出口+100万吨，拉美+44万吨，整体供应依然充裕；需求端，在船加注市场，12月份新加坡进口+65万吨至282万吨，加注市场供应充裕；在进料加工方面，11月份中国-11万吨，印度-21万吨，美国-19万吨，进料需求疲软，在发电需求方面，因发电旺季已过，12月份其中沙特出口2万吨，埃及出口12万吨，阿联酋进口26万吨，发电需求弱势。库存端，新加坡浮仓库存和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓高位库存回落【核心逻辑】目前虽然伊朗，委内瑞拉和俄罗斯出口缩量，但整体需求偏弱，沙特和阿联酋转为净出口，中国和印度进口缩量，市场供应依然充裕，虽然美国和委内瑞拉冲突升级，但依然难以扭转高硫吨颓势，目前过剩的高硫大量涌入新加坡和舟山加注市场，短期高硫裂解依然驱动向下【策略观点】观望
万吨至95万吨，西北欧出口-7.5万吨至8万吨，东欧出口+36万吨至76万吨，西北非市场出口+39万吨至100万吨，尼日利亚出口-7.5万吨至8万吨，阿尔及利亚出口+36万吨至76万吨，在南美市场，巴西出口+39万吨至100万吨，中东地区科威特出口开始恢复，中东地区整体转为净进口，12月份马来西亚出口缩量-15万吨，现在仅有1万吨左右出口；需求端，12月份中国进口-6万吨至42万吨，新加坡+8万吨至103万吨，香港+10万吨至48万吨，美国进口+33万吨至44万吨。库存端，中国保税库整体累库31⾄148.5万吨。⾈⼭累库34⾄134万吨。新加坡燃料油累库16⾄404万吨。【核心逻辑】近近期马来西亚Rapid炼厂部分装置检修结束，低硫供应缩量，丹格特开始检修，出口开始增加，科威特阿祖儿炼厂火灾检修结束，供应开始恢复，供应端开始改善，给低硫带来一定压制，需求端中规中矩，现货市场货源尚且充足，中国配额充足，新配额下放，进口有所下滑，整体看，低硫基本面疲软，裂解驱动有限
吨，主流区域中小颗粒价格参考1570-1690元/吨。节日气氛渐浓，供需变化有限。节前最后一个工作日，新单预收情况较好的工厂价格将有反弹，部分继续降价收单，市场维持小幅波动。【库存】：2025年12
月24日，中国尿素生产企业库存量106.89，减少11.08万吨，环比减少9.39%。中国尿素港口样本库存量17.7万吨，环比增加3.0万吨，环比涨幅28.2%。【南华观点】：从投产格局以及产业周期来看，尿素仍然处于不断释放新增产能导致供应过剩的阶段，在这样的阶段下，尿素2026年的价格中枢将进一步下移，但下跌的过程中受到出口政策的托底，总得来看2026
年尿素价格将依靠出口政策缓解压力。需求节奏来看，上半年对应农需旺季，大概率暂停出口，上半年尿素行情将依据需求节奏涨跌，进入下半年后，依靠出口政策缓解国内供应压力，价格走势偏政策主导。对于尿素05合约而言，对应国内需求旺季，存有涨价预期，具体节奏来看，大概率在2026年春节前一个月迎来启动，顶部区间参考1850-1950之间，需要注意的是农需节奏存在波段性，建议尝试买入远月合约。玻纯&烧碱：供应扰动，小幅反弹
万吨；其中，轻碱库存73.21万吨，环比上周四-0.34万吨，重碱库存67.45万吨，环比上周四-2.85万吨。【南华观点】随着新产能投产预期加强，纯碱过剩预期也在加剧，前期盘面价格开始逐步击穿成本，等待供应出现预期外变量。近期玻璃冷修加速，纯碱刚需预期进一步走弱。当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，光伏玻璃低位开启累库，日熔相对稳定，重碱平衡继续保持过剩。11
万吨，维持高位，一定程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格。玻璃：【盘面动态】玻璃2605
-春节前仍有部分玻璃产线冷修等待兑现，或影响远月定价和市场预期。此外，政策对供应的扰动尚不能排除，比如近日湖北石油焦产线改气的消息，关注明年供应预期的变化。现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被消化，终端进入淡季，现货压力尚存。
，1.84%【南华观点】近几日烧碱从低位有所反弹，一方面，我们认为是整体市场情绪有多好转，带动部分低估值品种上涨；另一方面，烧碱的主要下游氧化铝今日受到供给侧消息而大涨，烧碱有跟涨的成分。现实角度来看，目前烧碱仍处于弱现实的状态里，现货端局部跌价且尚未见底，叠加淡季背景上游去库也并不顺利，低价下投机需求未有明显的改善。因此，烧碱虽然估值不高（最近液氯小幅走弱也有影响），但基本面似乎并不构成驱动，需求端也有进一步走弱的预期。预计烧碱宽幅震荡，基本面驱动不强。
（+0），持仓1.1万手。01-03价差为-12.5.【现货】根据原木通数据显示，岚山地区
3.9米中A主流价730-740（-5），5.9米中A主流价750-760（-5），长三角地区现货涨价，6米中A770元/方（+10）。【估值】仓单成本约800元/
日，全国库存260万方，环比持续去库12万方。日均出库量6.15万方，环比下降0.14万方。现货方面，不同的统计口径有一定的差异，根据原木通的数据显示，周一（12.22日）岚山地区多种规格现货出现下调，3.9米中A主流价为730元/方（-5），5.9米中A主流价为760元/方（-5），5.9米小Ａ主流价为700-710元/方（-5）。木联数据显示，本周山东地区价格不变，长三角地区4/6米中A，6米小A分别上涨10元/方。上三角地区的价格上涨主要受到低库存的影响，6米中小Ａ相对缺货。盘面上，周度波动率维持常态的较低水平，波动在765-785元/
方之间。主力合约lg2603持仓1.1万手，加权来看属于资金流出状态。01-03价差收盘于-10.5，波动不大。目前盘面的矛盾依然不明显，驱动相对不足。低库存的背景之下，具备一定的涨价条件，但下游受到需求的限制，接受度又相较一般，空间不大。策略上来看，可以考虑期权双卖策略，卖出lg2603-p-750，lg2603-c-800的头寸。波动空间很有限，上下无驱动，建议观望为主。真要想操作，可运行小间隔的网格策略。丙烯：关注边际变化
），华东均价5850（0）【基本面数据】供应端，丙烯产量122.71万吨（+1.62
），开工率75%（+0.89%）。主营炼厂开工率75.11%（+0%）；独立炼厂开工率56.22%（+0.32%），不含大炼化利用率为52.32%（+0.35%）；蒸汽裂解开工率82.83%(-0.35%)；PDH开工率76.36%（+1.36%）；MTO开工率89.26%（-0.25%）。需求端本周整体变动不大，PP端，PP粒料开工率76.87%（-2.53%），粉料开工36.74%（-0.2%）【观点】原油整体偏弱震荡，丙烷相对坚挺，PDH端维持亏损状态，短期依然没有更多的检修出来，开工预期维持在70% -75%
。基本面上看，国内丙烯端整体依然维持宽松局面不变，本周供需端变动不大。PP端依然维持高开工，尽管pp跟pl价差低位，但仍没有更多的检修被挤出，供需压力不减，价格上行仍有压力，另外其他下游同样承压，对高价丙烯接受度低，整体按需采购。在pp/pl端更多的检修出来前，预期维持低位震荡格局。另外山东市场随着滨华的复产及金能、裕龙停pp放丙烯，现货价格下跌。近期盘面多次受到“反内卷”影响，短期预期影响为主，关注政策进一步实施情况。以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、张博（Z0021070）、杨歆悦（
Z0022518）、寿佳露（Z0020569）、宋霁鹏（Z0016598）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。农产品早评生猪：旺季供需有待验证
）元/公斤，其中河南12.68（+0.1）元/公斤、四川12.67（-0.0）元/公斤、湖南12.66（+0.23）、辽宁12.14（-0.03）元/公斤、广东13.18（+0.4）元/公斤。【现货情况】北方涨势明显,
中大猪溢价程度高,刺激市场惜售状态增强;集团成交率明显好转,竞拍价格连续走高,存在竞价企业转定价销售。市场推涨情绪浓厚,短期形成明显价格拉力。南方市场猪价走强提振,华南市场多数开始涨价,
华中及西南已连续上涨两日,涨价原因主要以下几点:一是部分集团公司前期出栏进度偏快后,导致月底供应短时收紧;二是市场中猪在经历前期抛压后减少,带动标猪价格上行:三是,南方正值消费旺季,需求端提振仍存。【南华观点】政策端扰动频出，生猪远月供给或受到影响。长周期战略性可以看多，但中短期依旧以基本面为主。近期二育补栏减弱，近月出栏压力依旧持续，远月受预期影响，走势偏强。
【供需分析】对于进口大豆，近月现实压力可能会持续压制盘面，但近期传出港口大豆通关延迟消息，使得油料整体开启反弹。对于进口大豆，买船成本方面看，巴西升贴水在外盘走弱后保持坚挺，总体支撑国内买船成本。量级方面看，美豆目前只能通过储备买船进口，商业买船继续以采购巴西船期为主，但由于榨利表现一般，整体买船情绪较前期有所降低，故目前12
万吨，1月600万吨，2月500万吨左右。仅从到港量来看，在明年一季度同比往年或存在一定供应缺口，但目前国内开启采购美豆窗口后，国家或将以轮储形式对远月供应添加增量。所以总的来看，近期弱现实依旧是压制盘面反弹高度的主要因素，但阶段性供应缺口或延迟到港问题将影响国内进口大豆整体供应节奏，使得盘面出现阶段性反弹。对于国内豆粕，供应方面，全国进口大豆港口与油厂库存维持高位，豆粕延续季节性库存高位，但由于大豆后续供应节奏问题，部分油厂出现停机现象；需求端来看，下游饲料厂物理库存小幅回升，关注后续未执行合同情况。菜粕端来看，目前菜粕仍保持供需双弱状态，供应端来看，澳菜籽压榨进度不及预期，盘面有所反弹；需求端处于水产消费淡季，整体增量有限。当前菜籽库存与压榨已经榨尽，全国菜粕库存同样继续下行，但后续库存由于澳籽供应增量而存在回升预期，故认为反弹高度有限。
报告定产，主逻辑切至需求端。盘面继续演绎中方采购进度偏慢，且完成日期存在后移可能性，短期内走势将继续震荡；内盘豆粕关注后续抛储供应增量决定一季度国内供应情况。目前根据市场预估来看，一季度整体供应量级可能类似去年，但由于供应节奏问题将支撑近月盘面走势走强；菜粕关注澳菜籽压榨进度。【策略观点】轻仓尝试35正套。
油脂：供应压力下油脂宽幅震荡【盘面回顾】国际油脂油料供应宽松压制外盘，国内油脂震荡为主，棕榈油菜油相对板块偏强，豆油较为弱势。
月1-20日马来西亚棕榈油产量预估下降7.44%，减产季节到来有望加速去库。印尼B50预计在26年后半年推行，基本符合市场预期，短期虽缺乏利好但支撑棕榈油长期需求。美国EPA预计将在2026年一季度发布RFS最终规则，设定2026年和2027年可再生燃料标准中的可再生能源掺混义务，市场不确定性仍存。豆油：巴西大豆上调产量预估，且新作长势良好，全球大豆供应宽松。国内油厂压榨开机率预计维持高位，下游维持一般豆油供应压力依然较大，去库缓慢压制盘面。菜油：加菜籽新作产量同比大幅增长，全球菜籽供应宽松，伴随美国生物燃料政策的不确定性，国际菜籽价格预计依旧弱势，如中加关系明朗则可能加剧国内菜油供应过剩局面。
【南华观点】短期油脂宽幅震荡运行，棕榈油板块内维持偏强，关注产地产量情况及生物柴油市场信息。
月27日，巴西2025/26年度棉花种植完成25.1%，环比增加8.2个百分点，同比慢0.1个百分点，较近三年均值慢0.3个百分点。【郑棉信息】截至2025年12
月29日，全国新年度棉花公证检验量累计625.33万吨，近日平均日度公检量降至5万吨左右，国内棉花商业库存显著回升，但在上年度低库存的现实基础与新年度低进口的未来预期下，国内新年度整体供应增幅缩窄，现货价格坚挺，而下游内需在宏观政策支持下呈温和增长的态势，外需在中美关税的下调下得到支撑，使得新年度国内棉花供需预期偏紧，同时，本年度为三年一定的目标价格补贴政策的最后一年，在新疆粮食保供方针及新疆水资源问题下，市场对明年疆棉面积缩减的预期较强。【南华观点】短期市场受新年度供需偏紧及明年产量下滑的强预期情绪主导，但当前新季目标价格补贴政策的调整尚存不确定性，未有官方文件及具体政策落地，且近期坯布端走货不畅的现状逐渐向纱线端反馈，棉纱流通放缓，棉价强势上涨但棉纱跟涨乏力，纱厂纺纱利润受到挤压，开机率小幅下滑，同时随着内外棉价差的不断扩大，需关注未来进口纱的替代情况，在估值修复及现实走弱下，短期需谨防棉价回调，但目前下游整体库存压力尚且不大，回调幅度或有限，关注下游订单情况，中长期来看，在供给预期不变的情况下，棉价仍存上涨空间，关注政策端变化。白糖:
243.48万吨，日均出口14.23万吨，同比增加5%。3.截至11月，巴西北部和东北部甘蔗压榨量为
44万吨，同比减少9万吨。4.11月下半月，巴西中南部产糖72.4万吨，同比下降
32.94%。5.泰国糖价暴跌，泰国部分甘蔗产区正遭受病害侵袭，农户种植正转种木薯。6.
200万吨，且由于当前印度国内糖价高于海外，目前出口的可能性较低。7.截至12月
10日，印度马邦已有181家糖厂开榨，压榨甘蔗3072万吨，生产2515.9公担食糖，平均糖回收率8.19%。去年同期仅为189家，1503万吨甘蔗，以及糖回收率7.74%。返回搜狐，查看更多平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。阅读 (