【核心逻辑】从美元兑人民币中间价走势观察，在美元指数走弱令人民币被动承压升值的背景下，中间价仍持稳于附近，并未跟随即期汇率出现大幅调整。同时，境内美元购汇需求中主要银行交易持续活跃。这表明政策层面对汇率的核心诉求仍是，有效缓冲了多重因素叠加引发的人民币过度升值预期：一方面，美国主权信用评级遭调降、美债拍卖遇冷，叠加其关税政策争议持续，加剧市场对其经济前景的担忧；另一方面，中美贸易关系积极进展则强化了市场对人民币的信心。的特征，这为汇率构筑了基础性弱托举作用。外部层面，尽管美元面临压力，但美元兑人民币即期汇率与美元指数的联动弱化趋势或将持续。当前中美经贸关系虽呈阶段性缓和，但这种缓和关系的脆弱性仍需警惕，以防止预期偏差带来的风险。基于此，我们预计，年内美元兑人民币即期汇率大概率将维持在上方波动，除非出现以下突破性情景：中美关系超预期改善或国内经济加速复苏，或推动汇率测试

　　【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌

　　【市场回顾】昨日股指低开高走，以沪深300指数为例，收盘上涨0.31%。从资金面来看，两市成交额回升22.31亿元。期指均放量上涨。

　　【重要资讯】1、美方称中方违反日内瓦会谈共识，对此，外交部发言人林剑表示，商务部发言人此前已就此阐明中方严正立场。日内瓦共识是中美双方在相互尊重、平等协商的原则下达成的。2、美国总统特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，该关税政策自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分起生效。美国从英国进口的钢铝关税仍将维持在25%。3、中国5月财新制造业PMI录得48.3，较4月下降2.1个百分点，2024年10月来首次跌至临界点以下。4、在资本市场构建“长钱长投”制度环境过程中，保险资金等中长期资金的权益投资和入市力度在加大。5、距离7月8日关税恢复期限仅剩五周，特朗普政府发出紧急信函要求各国在6月4日前提交贸易谈判最佳方案。6、美国4月JOLTs职位空缺739.1万人，预期710万人，前值从719.2万人修正为720万人。

　　【核心观点】短期影响因素继续围绕地缘政治变化展开，由于不确定性较大，多空施展空间均不大，预计短期继续以区间震荡为主。量能持续维持在万亿左右的水平，期权隐波回落，短期市场即孕育着变局，也可能在当前的水平继续震荡较长时间，操作上建议以防守型为主，如在期权市场上布局长线买权，避免后续变局中落空，同时风险可控。

　　【行情回顾】国债期货全天窄幅震荡，午后走势偏弱，多数合约翻绿，仅超长端收涨。跨月之后，资金利率明显回落

　　DR001加权接近1.4%。公开市场，7天期逆回购共8300亿到期，央行新做4545亿，净回笼3755亿元。

　　【重要资讯】：1.经济合作与发展组织(经合组织)3日发布经济展望报告，预计在经贸政策不确定性等因素影响下，今年美

　　国经济增长1.6%，较3月预测值下调0.6个百分点，为增长放缓较为显著的主要经济体。

　　【核心逻辑】假期内外部关税、地缘争端等问题依旧存在扰动，但国内市场已经基本脱敏。5月PMI弱改善，读数小幅上行但结构来看，全天表现最差的是短端，或与市场担忧的银行负债端有关。存款利率调整后银行负债稳定情况获市场关注，存单提价是近期短端压力较大的主因。从交易上来说，近期依旧建议适当拉长久期，轻仓试多，流向理财的资金最终会回归银行体系，但资金利率中枢的下移是客观层面的利多。。

　　【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格开盘大幅回落，后持续震荡上行。截至收盘，除EC2506和2508外，其余各月合约价格仍均有所回落。

　　1.马士基官宣6月下旬远东至北欧涨价函——自2025年6月15日至6月30日，远东至北欧运费分别上调至2340美元/TEU和3900美元/FEU；达飞官宣自6月16日开始，亚洲至北欧旺季附加费（PSS）为250美元/TEU。

　　2.巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）1日发表声明说，哈马斯愿意立即开始新一轮加沙地带停火谈判，以就争议问题达成协议。声明说，哈马斯希望达成的协议确保加沙地带民众获得救济，结束人道主义悲剧，最终实现加沙地带永久停火，以军全部撤出加沙地带。声明还说，哈马斯对斡旋方卡塔尔和埃及为结束战争所作努力表示欢迎。

　　【南华观点】：昨日开盘合约延续此前宏观情绪，以及哈马斯态度和缓带来的地缘政治方面的影响，有所下行，后马士基发布6月下旬涨价函，从未来估值角度引领期价回升。对于后市而言，期价走势短期维持震荡的可能性较大。

　　重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

　　【行情回顾】周二贵金属震荡调整，但下方买盘支撑依旧强劲，其中伦敦银日线收带长下影线小阴柱。美贸易关税政策对贵金属避险需求提供支持，但短期博弈或反复，敏感时间窗口将逐渐临近。昨日晚间美Jolts职位空缺数高于预期，反映美就业市场韧性，从而带动美指回升并压制贵金属价格，但裁员人数环比跃升19.6万至178.6万，为2023年以来的显著增长，亦暗示企业调整人力配置应对未来经济放缓，则抑制贵金属调整空间。相较之下，白银在良好经济数据支持下的工业需求有利于金银比走缩。最终黄金2508合约收报3376.9美元/盎司，-0.6%；美白银2507合约收报于34.675美元/盎司，-0.05%。SHFE黄金2508主力合约收报783.1元/克，+1.4%；SHFE白银2508合约收8456元/千克，+2.85%。

　　【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为98.5%，降息25个基点的概率为1.2%；美联储7月维持利率不变的概率为74.3%，累计降息25个基点的概率为25.4%，累计降息50个基点的概率为0.3%；美联储9月维持利率不变的概率29.9%，累计降息25个基点的概率为54.7%，累计降息50个基点的概率为15.3%，累计降息75个基点的概率为0.2%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加2.58吨至935.65吨；iShares白银ETF持仓增加64.83吨至14416.65吨。库存方面，SHFE银库存日增2吨至1068.8吨；截止5月30日当周的SGX白银库存周减49吨至1347.5吨。

　　【本周关注】特朗普宣布6月4日钢铝关税提高至50%，进口自英国钢铝关税仍维持在25%；白宫证实写信“催”贸易谈判伙伴“交方案”；媒体此前称，特朗普发“最后通牒”，希望各国周三前提供“最佳贸易方案”。周内继续关注贸易关税相关进展。本周数据方面重点关注周五晚美非农就业报告，以及周中美其他就业数据，以及美ISM制造业与服务业PMI数据等。事件方面，周三21:45，加拿大央行公布利率决议。周四02:00，美联储公布经济状况褐皮书；20:15，欧洲央行公布利率决议，20:45，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会。周五00:00，美联储理事库格勒在纽约经济俱乐部发表讲话。

　　【盘面回顾】沪铜指数在周二高开低走，报收在7.74万元每吨，成交15.3万手，持仓53.9万手，上海有色现货升水220元每吨。

　　【核心逻辑】铜价在近期的表现基本符合预期，且在宏观和基本面均无太大变化的未来1-2周时间，铜价或继续保持震荡为主的格局。宏观方面，欧美之间关于关税政策的谈判继续进行，对铜价的影响或有限，更多的是对股市的冲击。基本面，供给端并无太大变化，需求端仍然需要等待6月中下旬这个时间节点，关税豁免期对于市场的影响。库存是一个需要关注的指标。目前国内库存保持稳定，LME持续回落。在LME库存并未止跌的情况下，铜价大概率不会出现明显回落。从持仓来看，资金面也没有在此刻入场的打算，因为方向还未确定，甚至没有明显信号的出现。

　　【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于19990元/吨，环比+0.25%，成交量为6万手，伦铝收于2470.5美元/吨，环比+0.18%，成交量为2万手，氧化铝收于3036元/吨，环比+1.27%，成交量为29万手。

　　【核心逻辑】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，除铝线缆板块外其他板块出现淡逐渐存在走弱预期，但由于关税缓和下游企业存在抢出口状态，因此即使其采买策略以刚需采购为主，目前供需矛盾暂时不强，但6月后仍有需求走弱压力。5月31日特朗普称将原先25%的钢铝关税增加至50%，该举短期对国内电解铝需求影响有限更多是情绪冲击，长期影响全球铝需求。库存方面，部分电解铝厂提高铝水比例，铸锭量下降促进电解铝维持去库状态，但幅度有所减缓。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求逐渐走弱的状态，持续去库是短期支撑铝价的核心因素，但需求走弱预期以及钢铝关税增加导致的悲观情绪使得铝短期或仍维持在20000元/吨左右震荡走势，中期偏空看待。氧化铝：几内亚撤销部分矿山采矿许可证影响已基本结束，利润空间恢复促进了停产企业复产，对未来供应过剩的担忧逐渐成为市场交易的重心。总的来说，支撑氧化铝价格的核心因素为现货偏紧以及持续去库状态，但由于目前停产企业复产，按目前速度推算，去库已接近尾声，叠加今日部分地区现货成交价涨势开始放缓，氧化铝承压运行，我们认为氧化铝短期将以震荡为主，长期可逢高沽空。

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价弱势运行。本周宏观事件众多，市场避险情绪增加，有色金属普跌。从基本面看，供给端在下半年迎来宽松，但是现在的库存水平仍然处于历年的绝对值低位，同时随着沪伦比值的走弱以及进口盈亏近期的负值，锌锭进口窗口暂时关闭。除此之外，锌精矿进口增量较为显眼，6月的整体供给水平市场上已经有了一个较为宽松的预期，目前其空头逻辑主要需观察锌锭累库状况。需求端方面，终端开工率受端午节前影响，开工率小降，整体水平保持稳定且符合预期。短期内预计锌价将保持偏弱震荡，重心缓慢下移，长期看跌为主。

　　日内盘面持续底部震荡，节后现货市场仍然有低价资源流出，现货成交情绪不减。短期基本面与宏观层面均相对较弱。矿端菲律宾主要矿区逐步走出雨季影响，菲律宾矿价有松动预期，印尼内贸基准价定价有小幅微跌，短期主要关注六月镍矿升水定价。镍铁报价目前持续回调，底部支撑仍存，但是受情绪影响短期影响有限。不锈钢方面短期持续疲软，不锈钢下游需求疲软以及库存的堆积仍然压制上行空间，印尼方面有部分大厂产线减产消息流出，影响200系与300系产量偏多，短期难以直接提振价格，供过于求局面仍存。硫酸镍方日前价格微跌。后续可持续关注现货升水调整走势以及外盘走势。

　　【盘面回顾】沪锡指数在周二继续在25万元每吨附近震荡，成交8.5万手，持仓6万手。

　　【产业表现】外电6月2日消息，行业专家表示，印尼在将非法锡矿资产转化为合法和生产业务方面取得的进展。据当地媒体报道，今年4月，印尼当局没收了五家涉嫌参与非法采矿的冶炼厂。这些冶炼厂现在将由国家管理。司法部长办公室表示，此次查封并不是为了停止锡矿勘探，预计在新管理层的领导下，开采工作将很快恢复。据ITA称，被没收的冶炼厂占该国精炼能力的一半。ITA数据显示，由于查封，印尼2024年精炼锡产量下滑30.7%，至49,900吨，创20多年最低产量水平。ITA预计，随着印尼政府的调查结束，印尼2025年精炼锡产量将升至5.7万吨。

　　【核心逻辑】锡价在近期的地位徘徊和缅甸佤邦复产有一定的关联。据钢联调研了解，目前缴费办理采矿证的企业不多，目前国内矿贸商对于管理费方案看法不一，持观望态度较多，多数头部矿贸商都并未缴纳管理费和保证金，佤邦锡矿5月实际通关量截止20日仅通关21实物吨，6月预计锡矿通关或无大幅增量，实际生产或到7-8月才能恢复。

　　【行情回顾】盘面震荡，LC2507合约收于59940元/吨，持仓量25.96万手，环比减少1351手。锂辉石6%精矿（澳矿CIF）平均报价617.5美元/吨，环比下降7.5美元/吨；电池级碳酸锂报价60300元/吨，日环比下降400元/吨；电池级碳酸锂现货基差报价650元/吨，部分报价走弱。

　　【产业表现】宏观层面的扰动因素正逐步减弱，下游排产未见明显增量。供给端，锂矿货源充足且港口持续累库，部分锂矿贸易商不愿降价出货故放弃报价；锂盐厂停复产消息频出，技改企业增多以降低成本；当下锂矿与锂盐的库存双高，去库存进程缓慢。需求端，下游主动采购意愿薄弱，整体需求主要以刚性补货为主，整体需求环比持平。贸易商报价坚挺，基差维稳，成交寡淡。

　　【核心逻辑】二季度碳酸锂供应过剩局面不改，锂矿与锂盐库存双高，锂盐产能出清压力逐渐向矿端传导，矿价松动将让成本端继续下移，后续关注锂矿与锂盐的螺旋式下跌以及供给端锂矿与锂盐企业的异动。

　　【行情回顾】今日硅产业链跌势明显，工业硅期货SI2507合约收于7070元/吨；多晶硅PS2507合约收于34360元/吨，整体跌势明显。工业硅通氧553#（华东）均价8200元/吨，日环比下降400元/吨；多晶硅N型致密料市场主流价格在35500元/吨，日环平；有机硅DMC平均报价企稳，刚需采购为主；铝合金市场进入需求淡季，市场成交一般。

　　【产业表现】工业硅市场整体供应宽松，开炉预期逐渐落地，随着后续大厂复产，供给端将再度承压。下游需求淡季，有机硅市场继续冷清，部分企业降负荷运行，后续有计划减产检修；多晶硅市场当前处于下游签单期，拉晶企业压价明显，硅料企业议价被动；铝合金市场整体平淡，后续铝合金期货上市将有可能提振铝合金市场。

　　【核心逻辑】工业硅市场依旧处于落后产能出清的产业周期。当前企业复产预期逐渐落地，供给端压力进一步增大，而需求端减产降负荷预期仍存。多晶硅基本面较弱，下游压价采购，硅料厂议价被动。同时多晶硅仓单数量新增1100手，交割逻辑被削弱。

　　【南华观点】工业硅、多晶硅基本面偏弱，2507合约逐渐到期，注意持仓风险。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于16570元/吨，环比-0.30%，其中成交量为28541手相较昨日减少24390手，而持仓量则增加2217手至55547手。现货端，1#铅锭均价为16375元/吨。

　　【产业表现】SMM6月3日讯：据SMM了解，截至6月3日，SMM铅锭五地社会库存总量至4.99万吨，较5月26日增加0.65万吨；较5月29日增加400余吨。

　　【核心逻辑】受宏观不确定性与基本面偏弱影响，今日铅价弱势运行。从基本面来看，近期基本面逻辑维持不变。原生铅方面，电解铅产量呈小增趋势，精废价差上升，但近期铅精矿供应偏紧，炼厂产量估计会维持现状。再生铅方面，受废电瓶价格偏弱影响导致回收商惜价出售，且原料端供应较紧，冶炼厂信心不足。总体供给端方面偏紧，需求端，6月处于电瓶消费淡季，下游采买意愿偏弱，同时濒临节前，需求端较为疲软。展望未来，短期内铅价支撑力度较弱，在供需双弱的情况下，预测铅价短期重心下移，建议逢高沽空。

　　2. 6月3日，蒙古大呼拉尔议会对蒙古总理奥云额尔登发起不信任投票，投票通过，奥云额尔登需要下台，蒙古将在30天内选出新总理。

　　【盘面信息】铁矿09低开后小幅反弹，在5日均线整数关口有压力。【信息整理】根据

　　mysteel，本期全球铁矿石发运量为3431万吨，环比增加7.6%。【南华观点】铁矿石自身基本面矛盾并不大。目前钢厂生产情况尚可，尚有利润，厂库和社库都不高，但市场在提前交易未来需求走弱的负反馈情景。铁矿石发运偏中性，铁水铁水产量下降

　　1.69万吨至241.91万吨，但仍中性偏高，因此铁矿石港口库存维持去化。本期钢材需求数据尚可，钢材整体维持较好的去库斜率。但市场担心远端需求的快速走弱。一方面，之前比较强的外需有边际走弱的情况。中对美、全球对美集装箱高频数据显示船运在边际走弱。美国消费者信心走弱，补库需求在边际走弱。抢出口的故事可能讲不下去。另一方面，内需有边际走弱的情况，工地资金到位在环比走弱，后续钢厂生产和接单强度都有环比走弱。总结，近期宏观再次转弱，市场情绪偏悲观，需求近端尚可但远端预期走弱。短期铁矿石价格跌破多头趋势性支撑后，有转空头趋势的可能性，关注反弹至压力位的表现。预计价格整体偏弱运行。

　　【盘面回顾】市场传言蒙古将对煤炭出口征收资源税，盘面受此影响快速反弹，双焦盘面近期跌幅较深，且现货跌幅明显不及盘面，基差在下跌过程中走强，故此轮反弹弹性较大。

　　月财新中国制造业PMI录得48.3，较4月下降2.1个百分点，自去年10月来首次跌至临界点以下。2.

　　美国总统特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，该关税政策自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分起生效。美国从英国进口的钢铝关税仍将维持在25%。3.

　　中国煤炭运销协会数据显示，5月中旬,重点监测煤炭企业产量完成6034万吨，环比5月上旬增加203万吨，增长3.5%，同比减少84万吨，下降1.4%；5月上中旬累计1.19亿吨，同比下降4.7%。【产业表现】

　　焦煤：焦煤销售不畅有顶库现象，部分矿山有减产动作，但大范围减产尚未出现，下游焦化利润受损，原料补库意愿偏差，本周铁水产量明显下滑，焦煤短期需求走弱，矿山环节库存压力较大。进口方面，海煤跌幅远不及内煤，预计后续进口窗口难以打开。临近端午口岸通关车数有所下滑，但监管区累库趋势不变，蒙

　　5原煤成交价频繁下探。焦炭：二轮提降全面落地，短期焦煤持续让利，焦企减产驱动不强。铁水减产拐点或已出现，考虑到当下钢厂利润良好，铁水进一步下滑的空间有限，钢厂对焦炭有刚性采购需求，焦炭短期供需矛盾不大，但入炉煤持续阴跌，焦炭成本支撑松动，节后钢厂或开启三轮提降，焦炭暂无反弹驱动。

　　蒙古经济对煤炭出口依赖度高，中国市场对高价蒙煤接受度低，加征资源税或导致蒙煤出口规模大幅收缩，不利于蒙古经济增长，该消息真实性有待证实，不建议抄底，前期低位空单离场观望。中长期来看，焦煤端过剩矛盾需要煤炭供给侧及进口限制配合才能改善，钢材出口无法完全对冲内需下滑，面对贸易战不确定性，产业链上下游对远月需求预期均较为悲观，双焦仍为黑色空配，操作上维持反弹布空的思路不变。

　　&硅锰：成本拖累【核心逻辑】成本端动力煤港口库存高位累库，煤炭系继续弱势，铁合金电价成本端有继续下降的空间；港口库存累库以及预期澳矿发运恢复；短期内硅铁成本支撑减弱，硅锰成本支撑也逐渐减弱。供应端硅铁生产企业周度开工率为

　　30.44%，环比上周+0.02%，硅铁周度产量为8.49万吨，环比-5.56%；硅锰生产企业周度开工率为34.77%，环比+0.59%；硅锰周度产量16.52万吨，环比+2.86。铁合金开工率维持低位，铁合金供应压力较小。需求端钢厂利润较好，高铁水对硅铁和硅锰需求形成一定的支撑，但铁水产量下滑对铁合金支撑减弱，另一方面去库速度缓慢，限制钢厂进一步生产空间，硅铁和硅锰增长空间有限，4月金属镁产量7.29万吨，环比-4.92%；长期来看，房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱。库存端铁合金整体库存虽处于小幅去库趋势，但整体库存还处于高位，高库存对价格形成较大的下行压力。【南华观点】前期铁合金高库存的利空因素正在逐渐减弱，铁合金供应端维持低位供应压力较小，铁合金将继续维持去库趋势。但目前更利空的因素在于成本端，上周焦煤主力合约跌破

　　800，收726，环比-9.42%，煤炭价格受焦煤影响均有不同程度的下跌。动力煤库存高位累库，在煤炭价格未企稳之前，铁合金难改偏空的格局，不建议抄底。能化早评

　　NYMEX原油期货07合约63.41涨0.89美元/桶，环比+1.42%；ICE布油期货08合约65.63涨1.00美元/桶，环比+1.55%。中国INE原油期货主力合约2507涨12.4至465元/桶，夜盘涨4.0至469元/桶。【市场动态】从消息层面来看，一是，伊朗高级外交官员称，伊朗正在起草对美国核提议的

　　“负面”回应，伊朗的回应可能被视为对美国“完全片面”提议的拒绝。二是，6月2日讯，在乌克兰向俄罗斯领土纵深处发动无人机袭击引发石油供应中断的可能性；三是，伊朗高级外交官员称，伊朗正在起草对美国核提议的“负面”回应，伊朗的回应可能被视为对美国“完全片面”提议的拒绝。四是，5月31日讯，欧佩克+同意连续第三个月将石油日产量增加41.1万桶。五是，至5月30日当周，美国API原油库存-330万桶，预期-90万桶，前值-423.6万桶。【南华观点】宏观：美国国际贸易法院在认定特朗普关税政策违法后，再次反转认定关税政策继续生效，政策来回跳动；供应端，

　　5月份OPEC+产量增加，但产量低于计划产量，OPEC+计划将在7月份再次增加41.1万桶，市场对OPEC增产的忧虑不断加剧。在需求端，短期随着消费旺季来临，需求或有提振，本月OPEC对需求的预期稳定，IEA小幅上调需求预期，对需求端的忧虑略有缓和。在库存端，美国库存去库，欧洲库存下降，亚洲库存回升，上周全球原油库存小幅累库。整体来看，旺季来临，原油基本面对油价形成一定支撑，但OPEC+增产计划和美国关税的反复左右短期油价，油价宽幅震荡。PTA-PX

　　PTA观点】PTA供应上部分装置检修推后，需求端聚酯减产落地，负荷再度下降至92%附近，终端下游新订单偏弱，抢出口情况不明显，织造负荷变化不大，加弹、织造、印染负荷82%（+2%）、69%（-）和76%(-1%)，但后期随着天气转热，负荷有可能再度转跌。总体来看，供需仍偏紧但去库力度在减缓，且下游减产传闻在临近。操作上虽维持正套但需观察终端负反馈进度。【

　　PX观点】PX供应上看本周国内负荷提升至8成之上，利润改善后，装置提负明显，亚洲短流程利润改善后开工也有所提升，后期总体而言供应量预期增加，需求端pta近期关注虹港新装置投产预期，开工方面虹港台化重启，逸盛、嘉通、独山能源检修中，福化计划6月中下检修，威联计划6月底7月初检修。PX整体存供需双增预期，平衡表依旧偏紧，但pxn也到270-280附近，总体下方有支撑，上方同存压力，预计震荡为主。MEG-

　　40w近期重启运行；榆能40w近期降负检修；河南永城两套20w近期停车检修。海外方面，加拿大两套44、46w装置近期停车，预计持续两周左右。【观点】

　　EG价格震荡偏弱。基本面方面，供应端油升煤降，总负荷升至59.83%（+1.58%）；其中，乙烯制方面三江石化100w前期跳停后重启降负运行，中海壳牌40w检修结束按计划重启；煤制方面榆能按计划降负检修，河南永城两套计划外停车，煤制负荷降至57.19%（-4.06%）。效益方面，原料端原油价格走弱，乙烯与动力煤价格持稳，EG现货价格回落带动下，各路线利润小幅压缩。库存方面，近期到港偏少，港口发货良好，港口显性库存去库6.6万吨附近。需求端，聚酯负荷小幅下调至91.7%（-2.2%），长丝前期降负计划兑现，瓶片部分装置检修。本周长丝产销偏弱，终端前期原料备货充足，下游产品跟涨乏力，多以消化原料库存为主；长丝产品库存本周继续小幅累积，当前库存压力仍处于健康水平。近期原料基差再次走强，聚酯环节各产品现金流加工费再次承压。终端而言，织机与纱厂负荷持稳，订单表现分化明显，总体抢出口表现或不及预期，后续需求持续性仍需进一步观察。总体而言，乙二醇目前仍维持强现实弱预期格局。近端

　　6月去库预期难以扭转，部分货源固化背景下，现货矛盾仍有激化预期；中长期来看，聚酯主动减产去库存存在合理性，但具体实施仍需依赖于大厂决心与团结程度，仍需进一步观察关税谈判动态。操作上近期可逢低7-9正套，中长期供需结构预期转弱，但宏观预期摇摆幅度较大，单边谨慎逢高布空。瓶片方面绝对价格同样随成本端波动为主，近期受原料走势偏强影响加工费大幅压缩，可关注瓶片盘面加工费逢低布多机会。甲醇：尝试多配

　　:上周甲醇港口库存止跌回升，外轮集中卸货，其中显性卸货24.56万吨。江苏沿江本周在船发支撑下提货明显增加，最终库存积累有限；浙江地区刚需稳定，外轮较多卸货供应下库存积累。华南港口库存窄幅去库。广东地区周期内少量进口及内贸船只补充供应，周边及当地下游消耗良好，社会库区提货量提升，因此库存表现去库。福建地区周内仅少量进口船只抵港，下游刚需消耗下，库存继续去库。【南华观点】：甲醇总持仓量上升，多空博弈加剧，但盘面价格维持

　　2200震荡，整体看下来前期超涨溢价部分已经跌回，不建议继续做空。本周西南、内地、港口分别下跌100、120、30，内地补跌后拍卖成交好转，5月港口累库不及预期基差走弱减缓，西南气制亏损加剧，后续气头装置停工需关注。本周江苏海事局限制25年以上的船禁止停靠长江段，甲醇船主要停靠太仓、南京，由于甲醇船龄偏大，大概影响22条船，约30%运力，后期大概率延长卸货时间，进口成本有所提高，6下基差有所提振，但目前来看盘面仍未充分计价。伊朗5月装船91万吨，6月整体到港预计130万吨，进口回归中，但是累库幅度偏慢，低价刺激下太仓、华南提货好转。下游来看，醋酸5月顺利投产1套新装置，剩余两套预计6月顺利投产。综上，考虑到甲醇上游投产速度低于下游，累库偏慢叠加海事新规影响，甲醇尝试多配。PP

　　PP拉丝华北现货价格为6980元/吨，华东现货价格为7020元/吨，华南现货价格为7140元/吨。【基本面】供应端，本期

　　PP开工率为75.45%（-1.38%）。PP装置检修在本周有所增加，但从检修计划看，6月总体检修损失量预计减量，供给压力将有所回升。并且，裕龙两套装置加镇海一套装置计划在6月投产，预计新增产能共130万吨，这将给PP供给端带来较大压力。需求端，本期下游平均开工率为49.83%（-0.44%）。其中，BOPP开工率为59.76%（-0.41%），CPP开工率为50%（0%），无纺布开工率为37.1%（-0.25%），塑编开工率为45.2%（-0.5%）。本周下游开工率纷纷回落，关税下降所带来的需求增量延续性有限。库存方面，PP总库存环比下降7.64%。上游库存中，两油库存环比下降5.89%，煤化工库存下降6.16%，地方炼厂库存下降6.5%。中游库存中，贸易商库存环比下降11.05%，港口库存下降7.94%。【观点】从基本面看，

　　PP预计呈供增需弱格局。在供给端，装置检修量的减少，叠加多套装置计划在年中集中投产，供给压力预计大幅增加。在需求端，今年PP下游总体需求偏中性，塑编、无纺布开工率较往年有所回升，而膜类需求较往年偏差。在市场逐步饱和、利润不断压缩的环境下，下游工厂普遍采取按订单采购生产的策略，并尽量维持低库存状态，这导致需求增长受到较大限制。所以，目前的核心问题仍是下游需求无法消化上游产能增量带来的供给压力，导致PP持续呈现偏弱走势。但是考虑到当前盘面已经到达较低位，继续向下的空间不大，预计呈现偏弱震荡趋势，所以不建议在当前位置继续追空。PE

　　LLDPE华北现货价格为7020元/吨，华东现货价格为7100元/吨，华南现货价格为7250元/吨。【基本面】供给端，本期

　　PE开工率为76.77%（-1.18%），装置检修损失量在本周进一步增加。从检修计划看，下周装置检修将小幅减量，而集中检修季预计持续至7月。需求端，本期PE下游平均开工率为39.3%（-0.09%）。其中，农膜开工率为12.98%（-1.07%），包装膜开工率为48.59%（-0.6%），管材开工率为31.5%（-0.5%），注塑开工率为55%（-0.95%），中空开工率为38.68%（+2.36%），拉丝开工率为31.54%（+1.44%）。除中空、拉丝外，其他下游开工率均出现小幅下滑，关税下降所带来的需求增量缺乏延续性。库存方面，PE总库存环比下降1.19%，其中上游石化库存环比下降2%，煤化工库存下降10%，贸易商库存上升2%。【观点】从基本面来看，

　　PE偏弱的格局仍将延续。在供给端，虽然PE当前仍处于装置集中检修期中，但由于今年上半年PE装置投产较多，产量持续出于高位，装置检修带来的供给减量不足以完全缓解新增产能带来的供给增量压力。而在需求端，今年下游需求整体较往年偏弱，加之当前仍处于农膜产销淡季，大部分下游企业以按需拿货为主，尽量维持低库存的状态。由于在上游供给过剩，而下游需求看不到增量驱动的情况下，我们认为PE走势较难出现趋势性反转。但是考虑到当前PE盘面已经到达较低位，继续向下的空间不大，预计将维持偏弱震荡趋势，所以不建议在当前位置继续追空。苯乙烯：冲高回落

　　5845（+20），苯乙烯现货7435（-280），主力基差417（-158）【库存情况】截至

　　6月3日，江苏纯苯港口库存14.5万吨，较上期环比增加1.4%。截至2025年6月3日，江苏苯乙烯港口库存8.91万吨，较上周期增加1.45万吨，幅度+19.44%；截至2025年5月29日，中国苯乙烯工厂样本库存量17.07万吨，较上一周期减少1.57万吨，环比减少8.44%。【南华观点】

　　纯苯：供应端受前期检修装置重启影响，石油苯、加氢苯开工率均有所提升。需求方面，五大下游中苯酚开工率小幅下降，己二酸开工率基本持平，其他三大下游苯乙烯、己内酰胺、苯胺开工率有不同程度提升，总体对纯苯需求提升。上周纯苯供需双增，周产量供需差小幅走扩。华东港口库存明显增加，欧洲货源陆续到港，

　　6月进口量预计再次触及前高。综合来看纯苯供应有增量预期，需求端无明显好转，基本面持续偏弱，绝对价格回落至6000元/吨以下，后续可关注调油需求是否能为纯苯带来供需变化。苯乙烯：供应端装置重启带来产量增量，苯乙烯本阶段检修高峰期已过，后续供应逐渐增加，听闻停车已久的玉皇、盛腾苯乙烯装置有望于

　　6月回归，后续供应逐渐增加。需求端，EPS开工小幅波动，PS、ABS开工率提升，3S综合需求有所回升。关税下调对于3S的利好昙花一现，后续3S逐渐进入需求淡季，需求支撑不足。上周5下纸货交割结束，后半周基差有所回落但依然维持在高位，经历空头补空后短时现货流动性还是紧张，并且当前下游工厂原料库存处于低位，因此一旦出现宏观或装置变动利好，市场情绪好转，短时苯乙烯的现货价格、近月基差可能仍将偏强运行，供应增量兑现到港口累库仍需时间。中长期来看苯乙烯价格受纯苯拖累预计向下运行，可关注远月纯苯-苯乙烯价差做缩机会。昨日盘面受原油影响高开后快速回落，日间最新数据显示苯乙烯港口继续累库，盘面和近月基差均明显下跌。燃料油：裂解走弱

　　5月份，俄罗斯高硫出口-3万吨，伊朗高硫出口-33万吨，伊拉克-3万吨，墨西哥出口-7万吨，委内瑞Kaiyun机械拉+15万吨，供应依然紧张；需求端，在船加注市场，新加坡进口依然高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，5月份中国-60万吨，印度+1.2万吨，美国+28万吨，进料需求减弱，在发电需求方面，沙特进口+6万吨，阿联酋+50万吨，埃及+14万吨，有小幅提振。库存端，新加坡浮仓库存高位盘整，马来西亚高硫浮仓库存g高位盘整，中东浮仓高位库存回落【南华观点】

　　5月份燃料油出口延续紧张，在进料需求方面，印度和美国进口增加，中国进口缩量，整体进料需求走弱，埃及、沙特和阿联酋进口增加，提振发电需求预期，新加坡和马来西亚浮仓库存高位，新加坡市场供应端紧张的格局缓和，短期交割品依然偏少，但驱动放缓，短期裂解可能高位回落低硫燃料油：跟随成本波动

　　5月份科威特出口环比-7万吨，阿联酋进口-8万吨，中东供应-23万吨，巴西-0.1万吨，西北欧市场供应+23万吨，非洲供应环比持-1.3万吨，5月份海外供应环比变化不大；需求端，5月份中国进口+3.4万吨，日韩进口-15万吨，新加坡+25万吨，马来西亚进口+24万吨，新加坡进口增加；库存端，新加坡库存+83.2万桶；ARA+4.7万吨，舟山-25万吨【南华观点】

　　5月份短期海外市场，供应低位，整体出口萎靡，国内因短期炼厂检修，国内低硫供应缩量，提振5月份低硫裂解，由于上周海外低硫供应增加，且国内6月份国内排产计划增加，低硫裂解出现明显疲软，短期驱动向下。沥青：需求或阶段性转弱

　　3670元/吨【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位；山东开工率

　　+5.8%至32.2%，华东-11.9%至26.8%，中国沥青总的开工率-3.1%至27.7%，山东沥青产量+2.9至16.8万吨，中国产量-5.1万吨至47.8万吨。需求端，中国沥青出货量-1.54万吨至25.86万吨，山东出货+1.37万吨至8.53万吨；库存端，山东社会库存+0.1万吨至12.9万吨和山东炼厂库存-0.6万吨为17.3万吨，中国社会库存+1.2万吨至52万吨，中国企业库存-0.8万吨至53.7万吨。【南华观点】从近端供需看，周度产量环比有所增加，增幅约

　　5.2%，需求端因华南华东降雨影响，库推需求减少7.5%，库存消费比本周增加。估值上看，华北市场基差环比走强；同时盘面裂解价差继续走强，整体估值仍处高位，目前尚未看到明确的转势信号。短期看进入雨季造成的需求增速下滑能否匹配高利润下产量增速的抬升，中长期看十四五最后一年带来的需求端的增量预期仍然存在，旺季表现仍然可期，回调后依旧维持多头配置为主。尿素：政策左右

　　09收盘1762【现货反馈】：端午假期国内尿素行情震荡运行，局部价格先跌后涨，调整幅度

　　10-30元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1720-1830元/吨。受消息面影响，山东、河南低价跌至1780-1810元/吨后成交明显好转，目前市场仍处博弈阶段。【库存】：截至

　　2025年5月28日，中国尿素企业总库存量98.06万吨，环比+6.32万吨，中国主要港口尿素库存统计20.5万吨，环比+0.2万吨。【南华观点】：假期内氮肥协会发布对

　　6月的各区域的尿素出厂指导价建议为5月底各区域的加权平均值，最高价为指导价基础上浮100元，协会规定在作出调整之前不得擅自突破最高价。受此影响山东尿素工厂收单转好，现货调涨。预计尿素价格短期呈现震荡运行的格局。基本面来看，在国内基本面与政策共同抑制下，尿素上方空间较为有限。预计现货后续呈现震荡承压的状态。但下方空间来看，出口通道的放开或阶段性缓解基本面压力，对尿素价格形成支撑，尤其是伴随出口通道的逐步放开，或有阶段性的反弹。综上，尿素处在上有压制下有支撑的格局下，09合约预计震荡。玻璃纯碱：低价之下，关注预期变化

　　162.43吨，环比周一+2.20万吨，环比上周四-5.25万吨；其中，轻碱库存81.83万吨，环比周一+0.67万吨，环比上周四-1.45万吨，重碱库存80.60万吨，环比周一+1.53万吨，环比上周四-3.80万吨。【南华观点】

　　6月检修预期尚存，但影响或不及5月，目前看5-6月整体检修量不及预期。从刚需倒推的重碱平衡继续保持过剩。大格局上，我们仍然维持即使有短期检修会对产量造成阶段性波动，但尚不影响整体供需格局，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中，库存处于历史高位。需求端，整体刚需持稳，光伏端有重回过剩格局的趋势。新投产能逐步释放产量，远期也仍有投产预期。检修未能提供短暂的支撑，且随着成本下移产业链利润尚存。不过目前盘面价格下行至1200元/吨附近，大幅贴水现货，进一步下挫需要碱厂降价或库存快速累积。玻璃：

　　现货整体维持弱势，且仍有降价预期。供应端保持点火与冷修并存的状态，日熔小幅波动，暂无预期外影响。当前玻璃累计表需下滑近

　　10%，简单线性外推的情况下，要使得下半年玻璃维持供需平衡的话，日熔需下滑至15.4万吨，淡季下或去库下则需要更低的日熔。目前盘面价格逐步接近全产业链亏损的程度，继续等待现货降价预期兑现。玻璃如果低价持续，关注冷修预期的增加幅度。虽然玻璃估值已经处于相对低位，但短期基本面和成本支撑仍然较弱。纸浆：主力移仓，驱动僵持

　　6月3日：纸浆期货SP2507主力合约收盘下跌110元至5304元/吨。夜盘下跌8元至5296元/吨。【产业资讯】针叶浆：山东银星报

　　6200元/吨，河北俄针报5375元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4125元/吨。【核心逻辑】昨日纸浆期货

　　07主力合约价格震荡下行，持仓量减少，以多头减仓占优。技术上看，日K线收阴线实体，价格重心平移，小级别均线系统向下排列。昨日进口木浆现货价格稳定，山东地区进口针叶浆部分品牌现货价格松动30元/吨；进口阔叶浆现货高价成交不畅，江浙沪地区部分牌号现货价格松动30元/吨。短期07主力合约减仓，09合约增仓，主力合约持仓向远月转移，近月合约资金矛盾减弱。基本面来看，供应端外盘报价僵持，远期进口量预计减少。需求端木浆成品纸种间有所区分，白卡纸短期挺价提升市场情绪，但由于新增产能投放预期，预计价格上行压力较大。其它纸种价格偏弱表现，整体下游需求弱稳，纸浆基本面驱动不明显，价格震荡为主。烧碱：关注预期变化

　　5月30日，据百川盈孚统计全国液碱工厂库存共计24.49万吨（折百），环比上周减少1.44%，同比增加8.64%。本周各区域液碱库存变化不一，华东地区因有企业处于检修状态，企业出游情况尚可，其中山东下游氧化铝接货积极，企业库存量亦有下滑。华南地区液碱交易情况尚好，本周企业库存亦有缩减，市场出货情况尚可。华中河南地区氧化铝需求表现不佳，企业出货情况相对清淡，液碱库存有所增长。【南华观点】

　　6月检修仍然不少，整体供应压Kaiyun机械力不会很大，且魏桥和50碱出口有一定承接能力。近端看上游出仓单意愿不高，不具备明显压力，非铝虽然反馈一般，但是也不具备明显压制力。中期供需偏弱压制整体价格，或等待现货走弱。以上评论由分析师凌川惠（

　　供应端：国内生猪出栏均重依然高企，近期猪价波动有限，规场未有明显降重出猪操作。中小场来看，南方标肥价差仍存，养殖户多意向出栏大体重猪源。2.

　　从现货来看：北方二育利润转负后，山东也迎来转负，全国出栏均重增速也开始放缓出现僵持，二育销售数据占比也有下滑，都反映出当下二育行为有所降温，而一降温原本稳定的猪价就出现松动，有摇摇欲坠的表现，从本周的调研来看，端午的需求其实已经提前启动（屠宰猪肉），所以本质还是供应偏多。【南华观点】

　　节后市场出栏增加，消费需求下降，产品订单增量跟进有限，屠宰企业外采拿猪积极性不高，市场高价成交不足，随节日效应逐渐消退。

　　盘面价格破位下行，易跌难涨。当前横盘整理，待调整充分后，延原趋势走弱的概率仍然较高。油料：注意回调风险

　　【盘面回顾】外盘美豆油缺乏生柴利好而带跌美豆；内盘豆系现货基差继续走弱，菜系因出现中加和谈预期而走弱。

　　【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，外盘表现弱势，巴西贴水小幅修复，内盘表现较为坚挺，远月榨利得到修复，但四季度仍未有产地报价。到港方面看，

　　6月1150万吨，7月1150万吨，8月950万吨，二、三季度供应仍偏充裕，但四季度买船缺口仍存。对于国内豆粕，二季度结转及三季度供应压力较大，将使得现货基差持续表现弱势，而盘面在天气市炒作来临前表现偏强；目前油厂大豆供应逐渐恢复，原料库存不断回升，豆粕库存由于下游提货较多而表现底部维稳，但后续大豆集中到港压力仍对三季度豆粕价格形成压制。从需求端来看，节后下游继续以执行前期合同为主，随用随买情绪延续，叠加东北地区二育入场受限，备货积极性不佳，基差将继续走弱。

　　菜粕端来看，现货供应压力仍存，水产投产未出现明显增量背景下，后续库存去化表现艰难；远月供应端多头逻辑存在中加缓和预期，盘面率先表现弱势，后续关注中加贸易关系为主。

　　【后市展望】外盘主线逻辑仍在于美豆种植天气炒作，短期内缺乏利多支撑而表现震荡偏弱；内盘由于现实供应压力持续压制粕类近月及现货价格，而远月盘面多头天气市炒作与贸易战供应缺口预期无法证伪，整体看盘面处于低位震荡，等待驱动过程中。

　　(CBOT)玉米期货小幅收高，低点反弹，或因油价与大豆价格上涨大连玉米淀粉小幅上涨。

　　2290元/吨，+0元/吨；蛇口港：2460元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价2150元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江绥化报价2650元/吨，+0元/吨；山东枣庄报价2880元/吨，+0元/吨。【市场分析】东北贸易商目前整体心态尚可，低价售粮意向稍显一般。少部分深加工企业继续上调玉米收购价格。华北地区玉米价格稳中偏强运行。随着小麦收割临近，基层贸易商出货减弱，供应逐渐偏紧。下游饲料厂继续提货前期订单，小麦替代比例继续增加，玉米采购刚需为主，玉米相比小麦性价比较低，下游需求一般。

　　淀粉方面：华北和东北玉米淀粉价格暂稳运行。随着国内气温逐渐升高，玉米淀粉下游部分消费好转，糖浆整体需求小幅回升，造纸维持高位运行，民用表现一般。

　　ICE）期棉有所回落，美元反弹。隔夜郑棉小幅下跌。【外棉信息】据美国农业部统计，至

　　6月1日全美棉花播种进度66%，小幅落后于往年平均水平，全美现蕾率8%，处于中等水平，全美棉株整体优良率49%，较去年同期低12个百分点，其中得州棉株整体优良率38%，较去年同期高14个百分点，均处于近年中等水平。【郑棉信息】目前新疆新棉多处于第六、七真叶期，各棉田陆续开始现蕾，整体长势良好，近期新疆有所降温，部分棉区长势放缓，但端午节后新疆整体气温或有回升，有利于新棉的生长。近期美国对外关税扰动持续，美国法院叫停特朗普

　　“解放日”贸易政策后，重新批准了特朗普政府的请求，暂时恢复其关税政策，在政策的频繁变动下，订单实际落地增量有限，下游企业态度趋于谨慎，在传统需求淡季下观望情绪较重，成品库存小幅增加，布厂负荷开始下滑。【南华观点】当前美国关税政策不确定性较高，国内下游正值需求淡季，抢出口订单未见明显增量，短期棉价或震荡偏弱运行，上方关注

　　ICE原糖期货周二小幅收高，盘中跌至四年低点，亚洲地区作物前景改善助推其下跌趋势。昨日夜盘，郑糖延续跌势，整体继续保持疲软态势。

　　1、巴西对外贸易秘书处出口数据显示，5月前两四周出口糖157.23万吨，日均出口9.83万吨，较上年5月减少26%。2

　　、近期干燥的天气令巴西料提振巴西收成，一家机构预估，巴西25/26榨季产量将在6.65亿吨，与上次预估持平。3

　　、印度迎来最早季风雨，比往年提前两周左右，为1950年以来最早季风雨。但最近季风停滞不前，预计未来一周多时间维持较低降雨，预计6月11日以后降雨恢复。返回搜狐，查看更多