2026年4月，对于港交所而言，迎来一场资本盛宴。根据德勤中国发布的报告，今年第一季度，港交所以1099.3亿港元的融资总额，力压纳斯达克与纽交所，荣登全球新股融资额榜首。这一成绩的背后，是AI浪潮的汹涌而至与“银发经济”的悄然崛起，两者虽同处港交所的聚光灯下，却演绎着截然不同的资本剧本。
2026年第一季度的香港资本市场，几乎被AI的光芒笼罩。德勤数据显示，当季港交所迎来40只新股上市，同比激增167%；融资规模更是暴涨504%。在这组亮眼数据的背后，AI赛道成为绝对的引擎——一季度上市的24只新经济新股中，TMT(科技、传媒和电信)行业独占17席，而去年同期仅为1只。更令人瞩目的是，两家AI大模型企业智谱AI与MiniMax接连上市，前者更是在4月9日创下4300亿港元市值的历史新高，后者市值也站稳3000亿港元上方。
这种爆发并非偶然。港交所集团行政总裁陈翊庭道出了背后的战略逻辑：“我们着力把握科技发展带来的机遇，促进指数挂钩产品多元化。”事实上，港交所早已为新经济企业铺好了路——从特专科技公司上市制度的制定，到“科技专线”的推出，再到优化大型A股上市公司“先A后H”的上市流程，一套完整的生态系统已然成型。正如德勤合伙人马强辉所言：“大部分新股和融资金额来自TMT行业，充分显示了上市框架的成效。”
在这场AI狂欢中，“A+H”模式成为内地企业赴港上市的主流。牧原食品、东鹏饮料等超大型新股的登场，不仅撑起了融资规模的半壁江山，更折射出内地龙头企业对港股市场的青睐。而对于中小科技企业而言，港交所的“特专科技公司上市通道”则提供了另一条捷径——2026年一季度，6家特专科技公司成功上市，去年同期这一数字为零。
就在AI企业排队敲钟的同时，港交所的指数版图正在悄然扩张。4月13日，港交所宣布新增两项科技类指数——香港交易所韩国交易所半导体指数和香港交易所科技及美国科技100指数，并与易方达资产管理(香港)等5家机构签订授权协议，待监管批准后推出相关ETF产品。这一举措，标志着港交所的引资战略从“单一市场”迈向“全球配置”。
其中，香港交易所韩国交易所半导体指数的意义尤为特殊。长期以来，中韩半导体ETF(QDII)是中国内地唯一一只直投韩国市场的跨境ETF，但其受限于QDII额度，2026年以来频频出现高溢价，溢价率一度超20%，投资者面临“用1块钱买8毛钱资产”的风险。而新指数的推出，将通过南向ETF通机制打破这一困局——与QDII不同，南向ETF通不受外汇额度限制，每日额度高达420亿元，且直接用人民币结算，不占用个人外汇额度。
“这为内地投资者提供了更便捷、更低成本的跨境配置工具。”易方达资产管理(香港)行政总裁王雪表示。事实上，新指数的设计本身就体现了“跨市场融合”的思路：香港交易所韩国交易所半导体指数追踪符合港股通资格的港股半导体公司及韩国交易所半导体15指数的龙头，权重设计为港股占60%、韩国市场占40%；另一只科技及美国科技100指数则覆盖港股科技100与美国纳斯达克100的成份股，同样采用60%港股、40%美股的权重分配。
这种“跨市场指数+ETF通”的组合拳，不仅丰富了香港ETF市场的产品生态，更让全球资金配置亚洲及全球核心资产的渠道更加畅通。正如陈翊庭所言：“这将提升集资和二级市场的流动性与活力，巩固香港作为‘超级联系人’的金融枢纽角色。”
当AI企业在港交所享受资本追捧时，另一些非技术前沿行业也在悄然布局。4月中旬，锦欣康养产业集团有限公司(下称“锦欣康养”)递交招股书，冲击“养老第一股”。这家以川渝为大本营的企业，若成功上市，将成为继锦欣生殖后“锦欣系”第二家港股上市公司。
与AI企业的“高光时刻”不同，锦欣康养的IPO之路显得更为曲折。招股书显示，2023年至2024年，其营收从4.89亿元增至6.05亿元，同比增长23.8%；2025年前三季度达5.47亿元，同比增22%。但盈利端却“增收不增利”——2023年、2024年归母净利润分别为0.27亿元和0.4亿元，2025年前三季度却降至0.26亿元，同比下降31%。除了业绩数据外，锦欣康养还存在诸多问题待解，包括控股股东的合规性、关联交易、商誉压顶，以及曾经深陷的医保违规风波等，都可能成为监管部门关注焦点，甚至影响IPO进程。
从AI企业的狂飙突进到养老产业的艰难突围，港交所的一季度故事折射出中国经济的多元面貌。一方面，AI赛道凭借技术创新与政策支持，成为资本市场的“宠儿”，港交所通过优化上市制度和指数产品，成功抓住了这波科技红利；另一方面，养老等非技术前沿行业也在积极拥抱资本市场，但其面临的合规挑战与盈利压力，也让市场看到了实体经济转型的复杂性。
对于内地企业而言，港交所的魅力正在从“融资渠道”升级为“全球化平台”。无论是AI企业通过“A+H”模式实现两地布局，还是养老企业通过港股IPO对接国际资本，港交所都在扮演着越来越重要的角色。而随着南向ETF通的扩容与跨市场指数的推出，内地投资者的全球配置需求也将得到更好满足。
但挑战同样不容忽视。对于AI企业而言，如何在高估值下保持技术领先与商业化落地，是其上市后必须面对的考题；对于养老企业而言，如何解决医保合规、关联交易与盈利稳定性问题，将决定其IPO的成败。而对于港交所来说，如何在“吸睛”与“提质”之间找到平衡，如何让不同行业的企业都能在这里获得公平的资本支持，将是其长期发展的关键。
以川渝为大本营的锦欣康养近期向港交所递交招股书，拟冲击“养老第一股”。若成功上市，这将是继锦欣生殖之后，“锦欣系”诞生的第二家港股上市公司。然而，拆解其IPO的构成，还有很多值得商榷的地方。
除了前述业绩上“增收不增利”，归母净利润逐年降低之外，其股权架构的合规性可能是监管问询的首要焦点。招股书披露，锦欣康养的控股股东为锦欣投资，由199名自然人股东通过持股平台合计控制约68.6%的股权。值得玩味的是，这199名股东均为锦欣集团的前任或现任员工，且股权高度分散，无单一股东持股超过7%。这种员工持股平台的模式在近期备受监管关注。参考此前金星啤酒等企业在IPO过程中因员工持股与经销商身份重叠而被要求补充说明的案例，业界普遍担忧，这种分散的持股结构一旦叠加复杂的业务关系，极易引发对利益输送及责任稀释的质疑。此外，“锦欣系”灵魂人物范玉兰并未出现在股东或高管名单中，取而代之的是职业经理人团队，这也使得公司治理结构的透明度成为关注重点。
在业务扩张层面，锦欣康养近年来通过激进的并购策略迅速做大。2024年收购香港安老院舍，2025年斥资近3亿元收购上海国松集Kaiyun官方登录入口团，使其商誉从2023年年末的零元激增至2025年9月末的2.22亿元，占总资产的7.8%。更为敏感的是今年年初的两笔关联交易：1月和2月，公司分别以1.81亿元和1800万元收购了同属锦欣集团体系的成都锦欣精神病医院及锦欣幸福家。尽管公司声称定价公允，但成都锦欣精神病医院在被收购前突击分红9751万元，资金流向实控人范玉兰控制的机构，这一举动无疑加深了市场对其“上市前掏空资产”或“利益输送”的疑虑。
如果说股权和关联交易是潜在的雷区，那么医保合规问题则是悬在锦欣康养头顶的达摩克利斯之剑。作为一家重度依赖老年群体的医养机构，医保定点资格是其生存的根本。然而，招股书披露的处罚记录触Kaiyun官方登录入口目惊心：2023年7月，峨眉山锦欣老年病医院因多计费、不合理检查被追回违规费用并处罚款；2025年9月，成都龙泉驿锦欣慢性病医院因重复收费、串换项目被追回基金并支付高额违约金；更严重的是，2026年其关联公司成都龙泉驿锦欣慢性病医院因虚构医药服务项目、伪造医学文书被重罚，不仅被追回违规金额202.68万元、罚款477.2万元，还被直接解除医保服务协议。
在国家医保局正全力开展2026年定点医药机构自查自纠工作的背景下，锦欣康养及其关联方屡查屡犯的记录，极有可能成为其IPO路上的“致命伤”。一旦失去医保资质，对于一家以高龄、失能老人为主要客群的养老机构而言，不仅是收入的断崖式下跌，更是对品牌信任的毁灭性打击。对于正在闯关港股的锦欣康养来说，如何向监管层证明自己已彻底整改并建立了有效的内控防火墙，将是比讲出一个“银发经济”故事更为紧迫的难题。
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